20211202-国盛证券-固定收益专题_地方债置换隐债的五问五答_16页_1mb

固定收益专题：地方债置换隐债的五问五答总结

核心内容概述

地方债置换隐性债务是地方政府化解债务风险的重要手段，通过将隐性债务转化为显性债务，以改善区县城投企业的融资环境，降低债务风险。自2014年“43号文”提出“开正门、堵偏门”的债务化解思路以来，地方债置换隐性债务经历了多轮推进，从最初的置换债到再融资债，再到当前的全域无隐债试点，显示出政策在逐步深化和扩展。

主要观点

1. 哪些地方债可以用来置换隐债？

   • 地方政府债包括新增债、再融资债和置换债，其中再融资债和置换债用于隐债置换。
   • 置换债用于置换已经纳入政府债务的隐性债务，不增加总债务规模。
   • 再融资债用于置换未纳入政府债务的隐性债务，会增加地方政府债务余额，需财政审批。
   • 2019年及2020年，部分省份通过置换债和再融资债进行隐债置换，其中2020年12月至2021年9月，6128亿元再融资债用于建制县区隐债置换。

2. 再融资债置换隐债的剩余空间有多大？

   • 理论上，再融资债置换隐债的潜在空间在3万亿左右，但实际空间可能远低于此。
   • 空间来源于地方债余额与限额的差额、历史置换额度未用尽部分，以及财政资金偿还后释放的额度。
   • 2021年11月，全国剩余限额空间为2.89万亿，但实际使用受限于财政审批、置换意愿、区域差异等因素。

3. 哪些区县纳入了隐债置换试点？市级和省级会纳入吗？

   • 2020年12月至2021年9月，6128亿元再融资债用于建制县区隐债置换，主要分配到重庆、天津、贵州等债务负担重的区域。
   • 广东省于2021年10月启动全域无隐债试点，获得960亿元再融资债，可能将置换范围扩大至市级甚至省级。
   • 江苏、安徽、福建、河南、湖南、四川、浙江、陕西、内蒙古、宁夏、青海、新疆等省份的部分区县也纳入了试点。

4. 隐债置换额度是否可以跨区域调配？

   • 地方政府债务限额分配倾向于财政实力强、债务风险低的区域。
   • 财政部从2019年开始进行限额回收，但尚未出现明显的跨区域调配。
   • 跨区域调配不符合限额控制地方政府债务风险的初衷，可能性较低。

5. 获得隐债置换后，区县城投发债是否改善？

   • 经济强+高债务省份的区县在获得隐债置换后，城投发债明显改善。
   • 例如，南京江宁区、常州武进区等在置换后6个月内分别发行151.2亿元和116.5亿元城投债。
   • 财政实力弱的区域改善不明显，如云南红塔区、陕西韩城市，置换后城投债发行未明显增加。

关键信息

• 隐债置换对象：置换债用于置换已纳入政府债务的隐性债务，再融资债用于置换未纳入政府债务的隐性债务。
• 置换规模：2020年12月至2021年9月，全国共发行6128亿元再融资债用于隐债置换。
• 广东省：于2021年10月启动全域无隐债试点，获得960亿元再融资债，可能将置换范围扩大至市级甚至省级。
• 经济财政实力：经济强+高债务省份的区县在获得隐债置换后，城投发债改善显著。
• 风险提示：若财政部审批再融资债置换隐债额度不及预期，隐性债务化解进度将变慢。

总结

地方债置换隐性债务是地方政府化解债务风险的重要方式，涉及多个层面。通过置换债和再融资债，隐性债务逐步显性化，改善了城投企业的融资环境。然而，实际置换空间受多种因素影响，包括财政审批、区域差异、限额回收等。经济实力强的区县受益明显，而财政实力弱的区域改善有限。未来隐债置换可能进一步扩大至市级和省级，但跨区域调配的可能性较低。市场需关注政策执行情况及实际效果，以评估债务风险和债券投资机会。