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2018年投资策略总结：填“城乡”鸿沟，迎品牌龙头时代

核心内容概述

2018年投资策略聚焦于白酒、调味品和乳制品三大主流板块，认为其景气度将持续强化。消费升级和集中度提升是消费品的中长期两大趋势，而缩小城乡消费差距将成为推动大众消费品复苏与增长的重要支撑。报告强调，白酒板块在2017年实现“业绩和估值双升”，预计2018年业绩将为主要驱动力，同时估值仍能维持合理水平。乳制品和调味品板块也表现出强劲增长潜力，尤其乳制品正处于2017-2019年的向上周期。

主要观点

1. 行业趋势与逻辑

• 白酒行业：从2015年的恢复性增长转向2016-2020年的趋势性增长，进入新周期。高端白酒理性增长，次高端品牌具备弹性，地产酒在200元价格带的放量是盈利释放的潜在拐点。
• 大众消费品：受益于需求回暖，龙头公司通过产品创新和渠道扩张获得市场份额提升，尤其是乳制品和调味品板块。
• 城镇化与消费升级：2014年以来，国家政策推动城镇化和乡村振兴，城乡消费差距缩小将对大众消费品产生持续利好。

2. 估值与业绩表现

• 2016年和2017年，白酒板块估值显著提升，带动大众品板块估值上行。
• 乳制品和调味品板块2017年涨幅显著，尤其是调味品（扣除非酱醋类涨幅超50%），乳制品实现47.12%的涨幅。
• 2018年，预计白酒板块业绩表现将更突出，而估值仍能维持在合理高位。

3. 品牌与渠道优势

• 品牌龙头具备长期投资价值，其市场收割能力显著。
• 次高端品牌如水井坊、汾酒、沱牌等，因渠道理顺、产品聚焦和全国化布局，具备增长潜力。
• 伊利股份、涪陵榨菜、中炬高新等大众品龙头，因其产品创新和渠道拓展，表现尤为突出。

关键信息

城乡消费差异

• 城镇居民人均食品消费支出是农村居民的2.7倍，乳制品消费差距更大。
• 城镇化率稳步提升，2016年常住人口城镇化率达57.35%，预计到2020年将达到60%。
• 棚改政策推动低线城市和农村消费水平提升，房地产去库存为消费增长提供动力。

行业表现与数据

• 2017年白酒板块涨幅达76.83%，远超调味品和乳制品。
• 乳制品2017年累计收入增速达13.52%，利润增速为11.47%，毛利率稳中有升。
• 调味品板块2017年涨幅为18.04%，其中酱醋类涨幅超过50%，行业整体呈现量价齐升趋势。

投资建议

• 白酒：重点推荐高端品牌贵州茅台、五粮液、泸州老窖；次高端品牌水井坊、山西汾酒、沱牌舍得。
• 乳制品：核心推荐伊利股份，其他包括涪陵榨菜、中炬高新。
• 调味品：推荐涪陵榨菜、中炬高新、安琪酵母，关注桃李面包、承德露露等具备增长潜力的个股。

风险提示

• 需求改善不及预期
• 销售不及预期
• 成本端压力上升过快
• 估值分歧

投资评级

• 投资评级：领先大市-A
• 投资建议：高度看好2018年上半年，尤其是Q1的弹性。

图表与数据

• 图1、图2：食品饮料板块连续两年涨幅领先，白酒贡献最大。
• 图3：白酒市值占比不断提升，2017年达到63%。
• 图11、图12、图13：城乡居民消费支出差异明显，城镇化率稳步提高。
• 图17：新型城镇化涉及3亿人，是推动消费升级的重要力量。

行业与个股逻辑

• 行业逻辑：优先选择景气度高、趋势向好的行业，如白酒、乳制品、调味品。
• 个股逻辑：关注具备品牌力、渠道力、产品力的优势企业，如茅台、五粮液、泸州老窖、伊利股份、涪陵榨菜、中炬高新。

品牌龙头与市场收割

• 品牌龙头具备稳健溢价能力，2003-2017年伊利股份有11年超额收益。
• 市场收割是品牌消费品的典型表现，如椰树牌椰汁、伊利在常温酸奶市场的快速扩张。

未来展望

• 2018年食品饮料板块将继续受益于城镇化和消费升级。
• 预计2020年乳制品市场规模有望突破5000亿元，增长潜力巨大。
• 白酒行业将维持理性增长，高端品牌将引领市场。

结论

• 2018年食品饮料板块将延续2017年的强势表现，白酒与大众品齐飞。
• 投资应聚焦于品牌龙头，尤其是具备全国化布局和产品创新能力的企业。
• 城乡消费差距缩小是推动大众消费品增长的长期驱动力，未来三年乳制品消费量有望保持双位数增长。