乳业深度系列：填平城乡鸿沟，再造黄金时代-20171211-安信证券-40页-2mb

乳业深度分析总结：填平城乡鸿沟，再造黄金时代

核心内容

本报告系统梳理了中国乳制品行业的发展历程，分析其未来趋势、市场空间及重点企业表现，指出低线市场消费崛起将推动行业进入新一轮增长周期。

主要观点

• 行业发展阶段：中国乳制品行业发展经历了四个阶段：前工业化、爆发增长、结构优化、调整蓄势。
• 当前趋势：2017年行业复苏明显，低线市场消费增长强劲，有望引领新一轮黄金发展周期。
• 未来展望：随着城乡差距缩小，低线市场消费能力提升，预计到2020年，人均乳制品消费量将达23kg，市场规模有望突破5000亿元。

关键信息

1. 国内乳制品发展历史路径复盘

1.1 前工业化阶段：小半径与城市化，奶粉及巴氏奶消费为主

• 古代时期：乳制品为游牧民族专享，未普及。
• 近代时期：西方文化引入，乳制品开始向普通民众扩散。
• 现代时期：改革开放后，乳制品消费快速普及，但受技术限制，仍以奶粉和低温巴氏奶为主。

1.2 爆发阶段：利乐包装扩大消费场景，行业步入黄金十年

• 技术进步：利乐包装技术提升销售半径和消费场景，UHT奶成为主流。
• 企业突破：伊利率先引进利乐包生产线，蒙牛创新性地推出利乐枕，实现市场突破。

1.3 结构优化阶段：行业进入结构升级，龙头份额扩张

• 三聚氰胺事件：事件促使行业重视品质，加速高端化进程。
• 进口奶增长：贸易政策放宽、事件催化、全球原奶过剩推动进口奶快速增长。
• 行业格局：龙头企业份额持续提升，马太效应显著。

1.4 调整蓄势阶段：行业增速回落，低线市场消费断档

• 宏观经济影响：增速放缓，消费趋于饱和。
• 促销与消费习惯：促销活动促进了消费习惯的形成，为未来增长奠定基础。

2. 展望未来：低线消费起势，结构升级仍有空间

2.1 城乡差距缩小，低线市场消费潜力巨大

• 城市化率：中国城市化率与发达国家相比仍有差距。
• 消费能力：农村居民消费能力提升，将推动行业增长。

2.2 低线市场消费增长带来行业量价齐升

• 棚改货币化：促进低线市场居民购买力提升，推动消费复苏。
• 促销与价格战：形成消费习惯，为未来增长奠定基础。
• 市场规模预测：预计2020年乳制品市场规模突破5000亿元，消费量超4000万吨。

2.3 产品结构升级及高端产品渗透率提升

• 消费升级路径：奶粉→液体奶→酸奶→奶酪。
• 产品结构：国内仍以白奶为主，酸奶和奶酪市场增长迅速。
• 价格提升空间：三四线及农村市场仍有较大的价格提升空间。

3. 重点公司分析

3.1 伊利股份

• 优势：渠道布局深入，市场份额持续提升。
• 未来展望：全球化和健康食品集团打造，潜力巨大。
• 发展趋势：受益于低线市场消费升级，未来持续增长。

3.2 蒙牛乳业

• 战略调整：新管理层重归产品导向，人事调整完成，期待全面反转。
• 产品创新：事业部划分，强化产品导向，提升市场竞争力。
• 未来展望：随着奶价温和上涨，上游布局将受益，市场份额有望提升。

3.3 光明乳业

• 边际改善：关注产品创新及利润提升。
• 挑战：低温产品难以实现渠道下沉，大单品仍待开发。
• 未来展望：期待利润率回升，估值回归合理水平。

风险提示

• 需求复苏低于预期
• 食品安全问题
• 上游波动带来的盈利周期性

图表目录（简要）

• 图1：《本草纲目》中关于乳制品消费的记载
• 图2-图5：1949-1995年间原奶产量及奶牛存栏数据
• 图6-图10：20世纪80年代起牛奶产量及收入增长趋势
• 图11-图15：液体奶行业增长及利乐包装技术引进
• 图16-图20：原奶价格及进口奶增长情况
• 图21-图25：三聚氰胺事件影响及进口奶增长
• 图26-图30：伊利、蒙牛收入及利润变化
• 图31-图35：宏观经济及行业增速
• 图36-图40：低线市场消费回暖及棚改货币化
• 图41-图45：行业供需失衡及消费习惯形成
• 图46-图50：城乡消费结构及收入差距
• 图51-图55：乳制品消费量及收入预测
• 图56-图60：产品结构及消费单价提升空间
• 图61-图65：重点企业表现及市场空间预测

表格目录（简要）

• 表1：WTO前后乳制品进口关税对比
• 表2：中新及中澳自由贸易协定前后乳制品进口税率对比
• 表3：食品饮料子行业收入增速比较
• 表4：人均乳制品消费量预测
• 表5：上海地区部分低温乳制品价格对比

投资建议

• 首选股票：伊利股份
• 目标价：40.00元
• 评级：买入-A

总结

中国乳制品行业正处于从城乡消费断档向全面复苏的关键阶段，低线市场消费能力提升将带动行业进入新的增长周期。伊利股份凭借深厚的渠道布局和品牌优势，有望持续受益；蒙牛乳业在战略调整后亦具备反转潜力；光明乳业则在边际改善中寻求突破。未来行业有望实现量价齐升，预计到2020年，市场规模将突破5000亿元，消费量超过4000万吨。