食品饮料行业2018年投资策略：填“城乡”鸿沟，迎品牌龙头时代-20171211-安信证券-38页-2mb

食品饮料2018年投资策略总结

核心内容

• 2018年食品饮料板块展望：2017年白酒板块实现“强者恒强”，调味品和乳制品亦有显著回升，2018年预计继续呈现景气度强化趋势，其中白酒和大众品齐飞，高端白酒仍是核心受益者。
• 行业逻辑：消费升级和集中度提升是消费品中长期逻辑，2017年经济向好和政策推动缩小城乡差距，为白酒和大众品带来利好。
• 投资建议：推荐高端白酒（贵州茅台、五粮液、泸州老窖）、次高端白酒（水井坊、山西汾酒、沱牌舍得）、乳制品（伊利股份）、调味品（涪陵榨菜、中炬高新、安琪酵母）等，同时关注桃李面包、承德露露等。

主要观点

1. 白酒行业持续复苏

• 2017年白酒板块涨幅达76.83%，为食品饮料涨幅最大。
• 高端白酒需求基础发生质变，从政务消费为主转向大众消费主导，量价逻辑持续向好。
• 茅台价格理性，渠道价差大，供给偏紧，支撑高端白酒景气周期。
• 次高端白酒产品渠道理顺，品牌修复，全国化推进，弹性较大。

2. 大众品回暖趋势明显

• 大众品整体表现弱于白酒，但需求回暖更明显，尤其是乳制品。
• 乳制品板块2017年实现47.12%涨幅，处于2017-2019年向上周期。
• 城乡消费差异缩小，带动低线城市和农村消费增长，对大众品形成支撑。

3. 城乡消费差异缩小

• 城镇居民人均消费性支出是农村居民的3倍，城乡鸿沟是消费潜能释放的关键。
• 城镇化率稳步提升，2016年达57.35%，至2020年将达60%。
• 棚户区和城中村改造推动低线城市消费回暖，提升大众品需求。

4. 食品饮料板块稳健溢价

• 2003-2017年，食品饮料板块有11年跑赢沪深300，白酒和乳制品表现突出。
• 估值和业绩双升，行业景气周期拉长，龙头公司更具投资价值。

关键信息

行业表现

• 2016年食品饮料涨幅第一，白酒贡献最大。
• 2017年食品饮料涨幅继续领先，白酒板块涨幅达76.83%。
• 白酒板块市值占比从2015年的44%提升至2017年的63%。

估值与盈利

• 2016、2017年大众品估值起点较低，具备“戴维斯双击”潜力。
• 白酒估值切换后起点不断抬升，已超越大众品。
• 高端白酒盈利修复，渠道张力增强，茅台价格稳定，渠道价差大。

城镇化与政策

• 国务院推动新型城镇化，目标解决“三个1亿人”问题，提升城乡消费水平。
• 城镇化率稳步提高，城镇常住人口增加，带动消费增长。
• 房地产去库存和房价上涨带来财富效应，推动消费升级。

投资建议

• 白酒：推荐高端品牌（贵州茅台、五粮液、泸州老窖），关注次高端品牌（水井坊、山西汾酒、沱牌舍得）。
• 大众品：推荐乳制品（伊利股份）和调味品（涪陵榨菜、中炬高新）。
• 其他：关注国企改革、经营拐点等带来的机会。

风险提示

• 需求改善不及预期。
• 销售费用率上升过快。
• 成本端压力上升。
• 估值分歧。

图表与数据

• 图1：2016年食品饮料涨幅第一。
• 图2：2017年食品饮料涨幅继续第一。
• 图3：白酒板块市值占比不断提升。
• 图4：2016年食品饮料细分板块涨幅情况。
• 图5：2017年食品饮料细分板块涨幅情况。
• 图6：食品饮料涨幅靠前标的涵盖主要子板块。
• 图7：伊利股份2016、2017年初估值起点低位。
• 图8：大蓝筹样本2016、2017年初估值低位。
• 图9：白酒年初估值起点不断抬高。
• 图10：白酒估值超过大众品。
• 图11：城乡居民消费支出差异巨大。
• 图12：城乡居民食品消费支出差异大。
• 图13：一线城市、二线城市、三四线城市人均食品支出梯度差异明显。
• 图14：城镇化率稳步提高。
• 图15：百城房价走势。
• 图16：我国社会主义阶段主要矛盾转变。
• 图17：新型城镇化涉及3亿人。
• 图18：贵州茅台销量稳步上升。
• 图19：泸州老窖销量迅速恢复。
• 图20：一二三线白酒收入增速表现。
• 图21：贵州茅台基酒产量情况。
• 图22：水井坊 $5 + 5 + 5$ 全国化有序推进。
• 图23：山西汾酒1-9月省内销售占比降至60%以内。
• 图24：三个核心价格带越发清晰。
• 图25：茅台收入季节性更贴近社会消费实际。
• 图26：液态奶销售加速明显。
• 图27：三四线城乡液态奶销售增速高于整体。
• 图28：乳制品板块累计收入及增速。
• 图29：乳制品板块累计利润及增速。
• 图30：乳制品板块毛利率走势。
• 图31：乳制品板块费用率走势。
• 图32：中国城镇及农村人均液奶消费量对比。
• 图33：美国、日本、中国城镇及农村人均液奶消费量对比。
• 图34：乳制品市场规模及同比增速。
• 图35：乳制品消费量及同比增速。
• 图36：各国及地区乳制品消费金额对比。
• 图37：伊利海外布局一览。
• 图38：2014-2016年大众消费品销量增速明显放缓。
• 图39：餐饮收入同比增速加快。
• 图40：箱板纸价格走势。
• 图41：玻璃价格指数。
• 图42：调味品下游消费结构。
• 图43：各国人均餐饮支出占食品支出比重。
• 图44：龙头企业重点高端单品展示。
• 图45：海天味业各品类情况。
• 图46：中炬高新调味品业务各品类情况。
• 图47：涪陵榨菜调味品业务各品类情况。
• 图48：家用调味品购买频率低。
• 图49：2012年中国城镇居民人均每年食品消费支出。
• 图50：过去两年乳制品价格战十分激烈。
• 图51：零食电商价格战层出不穷。
• 表1：2017Q3基金前二十大重仓股。
• 表2：二三线城市房价小幅上涨。
• 表3：棚改相关政策文件和主要内容。
• 表4：大众品代表性公司业务回暖。
• 表5：行业产量增速比较。
• 表6：上市公司群体为代表的行业增速比较。
• 表7：从成本角度分析茅台的需求。
• 表8：人均乳制品消费量预测。
• 表9：上海地区部分低温乳制品价格对比。
• 表10：调味品行业提价整理。
• 表11：重点公司业绩表现及盈利预测表。
• 表12：全球酒类巨头、奢侈品品牌、综合食品集团增长和估值情况。
• 表13：沪股通食品饮料标的之QFII+沪股通持股比例情况。
• 表14：白酒超额收益能力突出。

结论

食品饮料板块在2018年将继续受益于消费升级和政策推动，其中白酒板块尤其是高端白酒，以及乳制品和调味品板块表现尤为突出。投资应关注行业趋势和龙头公司，把握“城乡鸿沟”缩小带来的消费复苏机遇。