葡萄酒行业深度报告：探底逐步完成，静待行业重回增长-20171128-华泰证券-23页-1mb

葡萄酒行业深度研究报告总结

核心内容

本报告分析了中国葡萄酒行业的现状与未来发展趋势，指出行业已从2012年至2014年的深度调整期逐步恢复，并进入弱复苏阶段。预计未来3年国内葡萄酒公司收入端有望保持5%左右的恢复性增长，进口葡萄酒则有望保持20%的高增长。行业整体仍处于蓝海阶段，具有较大的市场增长潜力。

主要观点

1. 行业调整完成，增长预期增强
   葡萄酒行业经历了2012年至2014年的深度调整期，收入及利润增速在2015年触底反弹，2016年行业收入增速为3.97%。随着消费升级和行业调整完成，预计未来3年行业将开启新一轮增长。

2. 国产葡萄酒市场潜力巨大
   2016年中国年人均葡萄酒消费量仅为1.6升，远低于全球平均水平3.3升。预计未来5年，葡萄酒市场容量有望突破千亿，其中国产酒和进口酒将共同推动市场增长。

3. 行业进入壁垒高，集中度较低
   葡萄酒行业具有“农业+工业+商业”一体化的经营模式，对企业的综合实力要求较高，进入壁垒显著。目前国产葡萄酒市场集中度较低，张裕、长城、威龙等主要企业占据市场主导地位。

4. 张裕为行业龙头，市场占有率领先
   张裕是国产葡萄酒行业的绝对龙头，2016年市场份额约为10%，并拥有多个酒庄及广泛的产品线，涵盖葡萄酒、白兰地、保健酒及进口酒。公司通过产品结构优化、渠道管理及品牌建设，保持行业领先地位。

5. 行业特点：季节性与区域性
   葡萄酒生产和销售具有明显的季节性和区域性特征，主要集中在山东、河北、宁夏、新疆等地区。节日消费和商务活动是推动销售的重要因素。

6. 产业链分析

   • 上游：酿酒葡萄种植是行业基础，中国酿酒葡萄种植面积约130万亩，但占葡萄栽培面积比例较低（18%），远低于全球水平（80%）。
   • 中游：主要采取自种、收购、采购三种模式获取原料，企业需具备较强的技术和管理能力。
   • 下游：销售渠道包括经销商、直销、电商等，品牌文化与体验营销在销售中扮演重要角色。

关键信息

• 行业复苏：2015年行业收入增速达10.81%，2016年为3.97%。预计未来3年国内葡萄酒行业将保持5%左右的增长。
• 进口增长：2017年至2021年进口葡萄酒预计保持20%左右的高增长。
• 张裕优势：张裕市场份额约为10%，毛利率稳定在67%左右，净利率约21%，显著优于行业平均水平。公司通过布局进口酒、酒庄酒及白兰地，实现差异化竞争。
• 市场集中度：2016年国产葡萄酒CR4为16.3%，远低于啤酒行业（61%），行业竞争格局尚不完全集中。
• 产品结构：张裕产品结构清晰，覆盖高、中、低档葡萄酒及白兰地、保健酒、进口酒，形成差异化竞争优势。
• 主要参与者：张裕、长城、王朝、威龙、中葡、莫高、通化等企业均在行业内占据一定市场份额，各具特色。

风险提示

• 国产葡萄酒需求不及预期：受进口酒冲击及宏观经济波动影响，国内葡萄酒消费存在不确定性。
• 宏观经济影响：葡萄酒消费与宏观经济密切相关，经济低迷可能抑制消费。
• 食品安全问题：食品安全对品牌信誉有重大影响，可能对销售造成负面影响。

行业评级

• 食品饮料：增持（维持）
• 饮料制造Ⅱ：增持（维持）

建议关注

• 张裕A：作为行业龙头，具备较强的品牌和渠道优势，产品结构优化，未来增长潜力较大。
• 长城：凭借中粮集团的渠道协同，稳居行业第二，市场占有率稳定。
• 威龙、中葡、莫高、通化：中小葡萄酒生产商通过特色产品和电商渠道，寻求差异化竞争，巩固市场份额。

图表目录（摘要）

• 图表1：2016年全球葡萄酒生产国家分布
• 图表2：2016年各国葡萄酒消费量及占全球消费量比例
• 图表3：1999-2016年葡萄酒制造业主营业务收入及增速
• 图表4：1999-2016年葡萄酒制造业利润总额及增速
• 图表5：国产葡萄酒厂商2011年-2017年前三季度收入水平
• 图表6：国产葡萄酒厂商2011年-2017年前三季度收入增速
• 图表7：国产葡萄酒厂商2011年-2017年前三季度毛利率水平
• 图表8：国产葡萄酒厂商2011年-2017年前三季度净利率水平
• 图表9：2016年各国年人均葡萄酒消费量对比
• 图表10：国产葡萄酒市场容量预测
• 图表11：进口葡萄酒市场容量预测
• 图表12：葡萄酒行业整体市场容量预测
• 图表13：葡萄酒行业上下游产业链
• 图表14：中国及全球酿酒葡萄栽种面积
• 图表15：2015年世界葡萄主产国种植面积占比
• 图表16：中国酿酒葡萄产区
• 图表17：国产品牌及产区
• 图表18：国内葡萄酒行业主要参与者
• 图表19：国产葡萄酒厂商2016年市占率情况
• 图表20：七大国产品牌各价位主要产品
• 图表21：张裕分产品价格细分
• 图表22：长城分产品价格细分
• 图表23：王朝分产品价格细分
• 图表24：张裕、长城及王朝2017年销量前三单品
• 图表25：张裕公司历年主要战略
• 图表26：长城公司历年主要战略
• 图表27：国产品牌优势产品
• 图表28：2016年张裕各产品收入占比
• 图表29：2001-2016年张裕分产品毛利率
• 图表30：张裕主要产区和原料基地
• 图表31：2000年至2016年张裕葡萄酒收入及增速
• 图表32：2000年至2017年前三季张裕营业收入及增速

评级说明

• 行业评级：以报告发布日后6个月内的行业涨跌幅与沪深300指数比较为基准。
• 增持：行业股票指数超越基准。
• 中性：行业股票指数基本与基准持平。
• 减持：行业股票指数明显弱于基准。

研究团队

• 贺琪：执业证书编号S0570515050002，联系方式：0755-22660839，邮箱：heqi@htsc.com
• 王楠：执业证书编号S0570516040004，联系方式：010-63211166，邮箱：wangnan2@htsc.com
• 李晴：联系方式：021-28972093，邮箱：liqing3@htsc.com