20181030-东方财富证券-安科生物-300009.SZ-2018年三季报点评_增加销售费用投入_加码终端渠道建设_4页_678kb

安科生物（300009）2018年三季报总结

核心内容概述

安科生物（300009）在2018年前三季度实现了营业收入和归母净利润的双增长，分别为10.18亿元（+39.09%）和2.32亿元（+20.14%）。尽管毛利率和净利率有所下降，但公司通过加大销售费用投入，强化终端渠道建设与学术推广，为未来的市场拓展和新品上市奠定了基础。

主要财务表现

收入与利润

• 营业收入：2018年1-9月为10.18亿元，同比增长39.09%。
• 归母净利润：2018年1-9月为2.32亿元，同比增长20.14%。
• 毛利率：80.84%，同比下降2.46个百分点。
• 净利率：22.79%，同比下降3.55个百分点。

费用结构

• 销售费用：4.26亿元，同比增长75.31%，销售费用率升至41.85%。
• 管理及研发费用：1.17亿元，同比增长5.90%，费用率下降3.60个百分点。
• 财务费用：184.22万元，同比增长20.14%，财务费用率下降0.01个百分点。

主要观点

渠道建设与营销策略

• 公司从代理模式逐步转向自主销售渠道，加大直营渠道建设。
• 通过增加销售费用投入，强化终端渠道与学术推广，为产品扩张和新品上市做准备。
• 这一策略有助于提升市场渗透率，增强品牌影响力。

单抗研发进展

• 公司在单抗领域布局三个项目：HER2单抗、VEGF单抗、PD-1单抗。
• HER2单抗：处于临床3期，进展较快。
• VEGF单抗：处于临床1期，已完成病人入组并启动临床3期准备。
• PD-1单抗：即将申报临床，未来有望成为新的增长点。

产品上市与市场拓展

• 生长激素水针：已申报生产，处于现场审核阶段，上市预期较高。
• 生长激素粉针：被纳入2018年版国家基药目录，有助于在基层市场放量。
• 长效生长激素：预计2019年初申报生产，进一步丰富产品线。

关键信息

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 目标价：22.37元
• 盈利预测：
  • 2018年营业收入预计14.87亿元，归母净利润3.63亿元。
  • 2019年营业收入预计19.51亿元，归母净利润4.87亿元。
  • 2020年营业收入预计25.70亿元，归母净利润6.52亿元。
• 每股收益：预计2018年为0.36元，2019年为0.49元，2020年为0.65元。
• 市盈率（P/E）：预计2018年为40.01倍，2019年为29.82倍，2020年为22.28倍。

财务指标趋势

• 资产负债率：从21.90%上升至30.76%，显示公司负债水平逐步提高。
• 流动比率：从1.63提升至2.17，显示短期偿债能力增强。
• 速动比率：从1.44提升至2.04，进一步体现流动性改善。
• 总资产周转率：从0.53提升至0.70，资产使用效率提高。
• ROE：从16.55%提升至24.00%，盈利能力持续增强。
• ROIC：从14.07%提升至18.65%，资本回报率稳步上升。

风险提示

• 生长激素水针上市进度不达预期
• 单抗研发进展不及预期
• 市场竞争加剧
• 政策变动影响

财务预测与估值

总结

安科生物在2018年前三季度展现出稳健的营收增长和良好的盈利能力，但销售费用大幅上升反映出公司在渠道建设与市场拓展上的积极策略。公司重点布局单抗研发，多个项目稳步推进，同时已有产品进入国家基药目录，为未来业绩增长提供支撑。尽管存在一定的市场与政策风险，但其持续的研发投入和销售渠道优化仍被看好，投资建议为“买入”，目标价22.37元。