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新时代证券-研究所晨报（5月17日）总结

核心内容概要

本次晨报聚焦宏观经济与行业研究两大板块，分别从固定资产投资、工业生产、出口数据及“独角兽”企业融资与估值、环保行业政策变化等方面进行了深入分析，提出了当前经济形势下扩大内需的迫切性及环保行业非电治理市场的发展机遇。

总量研究

宏观经济：固定资产投资创2000年以来最低，扩内需迫切

• 工业生产反弹：4月工业增加值同比增速回升至7%，主要受去年低基数、企业复工延迟及火电产量回升等因素影响。5月工业增加值预计仍保持高位。
• 固定资产投资低迷：1-4月固定资产投资同比增长7%，为2000年以来最低。基建与房地产投资回落，但制造业投资回升至4.8%，其中高技术制造业和装备制造业增速显著。
• 经济下行压力：受春节、两会、限产、低温等因素影响，经济面临下行压力。尽管部分数据表现良好，但实际增长动力不足，需警惕外需疲软和信用收缩带来的影响。
• 扩内需成为重点：中央政治局会议提出扩大内需、降低融资成本，财政与货币政策微调均旨在对冲经济下行压力。消费与投资增速双双回落，政策转向稳增长更为关键。
• 防风险仍需重视：投资数据波动较大，需警惕债务违约等风险，扩大内需在保障经济增长的同时也需兼顾风险防控。

行业研究

中小盘研究：“独角兽”的融资与估值研究

• 融资特征：在美上市“独角兽”企业在IPO前多数融资三至四轮，融资轮次C轮及以上占比67%；各轮融资金额逐步增加，中位数从天使轮的0.1亿人民币增至F轮的11.1亿人民币。
• 上市速度较快：在美上市“独角兽”平均上市时间8年，快于A股其他行业（10-11年）。
• 退出回报率：投资退出回报率中位数为7.4倍，红杉资本、阿里资本、IDG资本等机构参与活跃。
• 估值融资比差异：不同行业“独角兽”估值融资比差异显著。互联网金融、医疗健康领域估值融资比较高，电商类企业因人口红利消退，估值融资比下降；生态型企业（如阿里巴巴、小米）估值溢价更高。
• 融资情况：截至2017年底，未上市且估值达200亿人民币的“独角兽”约29家，其中10家完成C轮融资。

环保行业：钢铁超低排放征求意见稿发布，非电治理进程提速

• 政策发布：生态环境部发布《钢铁企业超低排放改造工作方案(征求意见稿)》，明确新建及搬迁钢铁项目需达到超低排放标准。
• 标准全国推广：超低排放标准由河北扩展至全国，超出市场预期，彰显政府对“蓝天保卫战”的重视。
• 治理时间表：
  • 2020年10月底前，重点区域钢铁企业基本完成超低排放改造；
  • 2022年底前，其他区域完成；
  • 2025年底前，全国具备改造条件的钢铁企业力争实现超低排放。
• 市场空间测算：仅烧结废气污染物治理市场空间就达418.89亿元-644.4亿元。
• 技术路线建议：非电治理技术多样，但需可靠且经济的技术路线。龙净环保凭借干法脱硫+COA脱硝技术在梅钢项目中表现良好，有望最先受益。
• 监测设备升级：超低排放标准提升将带动监测设备的升级改造，建议关注雪迪龙（002658.SZ）、聚光科技（300203.SZ）等龙头企业。

风险提示

• 宏观经济风险：经济超预期回落，政策落实不达预期。
• 环保行业风险：非电行业政策推进不及预期。

投资建议

• 行业评级：新时代证券行业评级体系包括推荐、中性、回避。
• 公司评级：公司评级包括强烈推荐、推荐、中性、回避。

分析师介绍

• 樊继拓：新时代证券策略首席分析师，5年宏观策略研究经验，曾就职于期货公司和券商研究所，2017年为水晶球策略团队第三核心成员。

特别声明

• 本研报风险等级为R3（中风险），仅限专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者阅读。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，客户需独立判断。

分析与估值方法的局限性

• 报告基于假设，不同假设可能导致分析结果差异。
• 估值方法及模型存在局限，不保证所涉及证券在该价格交易。

免责声明

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