药明康德2020年年报点评总结
核心内容概述
药明康德（603259.SH、2359.HK）2020年年报显示，公司业绩表现良好，营业收入和归母净利润均实现显著增长，且未来增长潜力被看好。公司作为一站式CXO（合同研究组织）龙头，其中国区业务表现强劲，而美国区业务虽受疫情影响，但恢复预期明确。
主要观点与关键信息
业绩表现
- 营业收入：2020年实现165.35亿元，同比增长28.46%。
- 归母净利润：2020年达到29.60亿元，同比增长59.62%。
- 经调整Non-IFRS归母净利润：35.65亿元，同比增长48.10%。
- 盈利能力：归母净利润率从14.4%提升至17.9%，ROE（摊薄）从10.71%下降至9.11%，但后续预计持续提升。
业务增长情况
- 中国区实验室服务：收入85.46亿元，同比增长32.02%。
- 中国区CDMO服务：收入52.82亿元，同比增长40.78%，增速最快。
- 美国区实验室服务：收入15.17亿元，同比下降2.96%，主要受疫情影响。
- 美国区临床CRO服务：收入11.69亿元，同比增长9.98%，在手订单持续增长。
前瞻性指标
- 新增客户：超过1300家。
- 活跃客户：超过4200家。
- 员工数量：增长至26411人，同比增长21.5%。
- 在建工程：30.86亿元，同比增长47.54%。
- 合同负债：15.81亿元，同比增长76.22%。
- 应收票据及应收账款：36.67亿元，同比增长23.84%。
盈利预测与估值
- 净利润预测：2021-2023年分别预计为38.70亿元、51.40亿元、66.54亿元，同比增长分别为31%、33%、29%。
- EPS预测：2021-2023年分别为1.58元、2.10元、2.72元。
- PE估值：A股对应2021-2023年PE分别为89倍、67倍、52倍；H股对应PE分别为82倍、62倍、48倍。
- 评级：维持“买入”评级，A股和H股均被看好。
风险提示
- 疫情持续风险：可能对海外业务造成影响。
- 研发投入不及预期：可能影响长期竞争力。
- 竞争加剧：可能压缩利润空间。
财务数据概览
营收与利润
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入(百万元) |
12,872 |
16,535 |
21,106 |
27,088 |
34,830 |
| 净利润(百万元) |
1,855 |
2,960 |
3,870 |
5,140 |
6,654 |
| 归母净利润(百万元) |
1,855 |
2,960 |
3,870 |
5,140 |
6,654 |
每股指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股红利 |
0.34 |
0.36 |
0.48 |
0.64 |
0.83 |
| 每股经营现金流 |
1.77 |
1.63 |
1.30 |
1.87 |
2.27 |
| 每股净资产 |
10.49 |
13.31 |
14.48 |
16.10 |
18.17 |
| 每股销售收入 |
7.80 |
6.77 |
8.61 |
11.05 |
14.21 |
估值指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| PE |
125 |
116 |
89 |
67 |
52 |
| PB |
13.4 |
10.5 |
9.7 |
8.7 |
7.7 |
| EV/EBITDA |
70.1 |
79.6 |
63.3 |
48.4 |
37.9 |
| 股息率 |
0.2% |
0.3% |
0.3% |
0.5% |
0.6% |
偿债能力与费用率
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产负债率 |
40% |
29% |
28% |
31% |
33% |
| 流动比率 |
1.91 |
2.91 |
3.35 |
3.37 |
3.57 |
| 速动比率 |
1.65 |
2.57 |
2.88 |
2.87 |
3.03 |
| 销售费用率 |
3.41% |
3.56% |
3.63% |
3.70% |
3.78% |
| 管理费用率 |
11.52% |
11.12% |
10.12% |
9.54% |
9.43% |
| 财务费用率 |
0.19% |
3.14% |
1.04% |
0.39% |
0.08% |
| 研发费用率 |
4.59% |
4.19% |
4.19% |
4.19% |
4.19% |
| 所得税率 |
18% |
11% |
15% |
15% |
15% |
公司评级与行业基准
| 评级 |
说明 |
| 买入 |
未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 |
| 增持 |
未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15% |
| 中性 |
未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5% |
| 减持 |
未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15% |
| 卖出 |
未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上 |
市场数据
| 指标 |
数值 |
| 总股本(亿股) |
24.51 |
| 总市值(亿元) |
3435.63 |
| 一年最低/最高(元) |
63.39/188.28 |
| 近3月换手率 |
47.83% |
股价相对走势
- 2021年3月31日股价：140.20元（A股）；152.90港元（H股）。
总结
药明康德2020年业绩表现强劲，营业收入和净利润均实现显著增长，显示出公司良好的内生增长能力和市场竞争力。中国区实验室服务和CDMO业务持续增长，而美国区业务受疫情影响，但恢复预期明确。公司未来三年盈利预测持续上调，估值不断下降，体现出市场对公司长期增长的信心。尽管存在疫情持续、研发投入不及预期和竞争加剧等风险，但整体仍维持“买入”评级。
