深度报告-20211207-东北证券-瑞尔特-002790.SZ-智能马桶渗透率快速提升_制造王者优势明显_31页_2mb

报告摘要

瑞尔特（002790）是一家专注于节水型冲水组件研发、生产和销售的高新技术企业，同时也是国内智能卫浴领域的领先者。公司深耕节水技术多年，凭借强大的研发能力和丰富的产品线，成功拓展至智能马桶市场，成为该领域的重要参与者。

智能马桶市场前景广阔：随着消费者对卫生、舒适性需求的提升，智能马桶渗透率快速上升。2018年日本智能马桶普及率已达80.2%，而中国目前仅为约5%，存在巨大提升空间。
智能马桶产业链复杂：智能马桶由多个部件组成，如清洗器、水箱、烘干器、除臭装置等，大部分部件需外采，生产规模扩大有助于降低采购成本。
瑞尔特具备先发优势：公司已拥有40万套智能卫浴产能，预计2022年一季度新增120万套产能，2023年将达160万套，远超竞争对手怡和的30万套，形成显著的成本优势。
公司业务模式灵活：公司主要采用直销模式，同时在部分区域采用经销模式。公司外销占比曾达37.62%，但受疫情影响有所下降，2020年外销占比为28.95%。
盈利预测与估值：预计2021~2023年EPS分别为0.34元、0.63元、0.92元，当前股价对应的PE分别为27.2倍、14.7倍、10.2倍。公司未来增长潜力大，估值合理，建议买入。
研发投入与产品创新：公司持续加大研发投入，开发智能卫浴产品，满足国内外客户需求，并与国际品牌合作，通过ODM模式扩大市场份额。
现金流管理良好：公司通过有效控制应收账款和应付账款周转率，确保现金流良性运转。2021年第三季度应收账款占营收比例达38.24%，坏账损失比例持续下降，整体风险可控。

营业收入：2019年为1109亿元，2020年为1284亿元，2021年预计1773亿元，2022年预计2683亿元，2023年预计3115亿元，年复合增长率显著。
净利润：2019年为182亿元，2020年为115亿元，2021年预计144亿元，2022年预计265亿元，2023年预计384亿元。
毛利率：自2016年起持续下降，2020年为24.16%，主要因原材料成本上涨及产品结构变化。
期间费用：管理费用率从2018年的45.43%增长至2020年的58.88%，主要因股权激励摊销增加。

公司	总市值（亿元）	股价（元）	2020E净利润（亿元）	2021E净利润（亿元）	2022E净利润（亿元）	2020E PE	2021E PE	2022E PE
瑞尔特	39.07	9.34	1.44	2.65	3.84	27.2	14.7	10.2
惠达卫浴	35.32	9.18	3.30	4.21	4.91	10.7	8.4	7.2
海鸥住工	29.17	4.80	2.24	3.25	4.05	13.0	9.0	7.2
蒙娜丽莎	104.79	25.29	7.13	9.38	12.12	14.7	11.2	8.6