20230318-德邦证券-中材科技-002080.SZ-Q4修复支撑全年表现_玻纤+叶片拐点或至_4页_463kb

报告摘要

中材科技（002080.SZ）是一家在化工/化学制品行业具有重要地位的企业，其2022年全年营收和净利润均实现增长，但盈利能力有所下降。分析师闫广维持“买入”评级，认为随着2023年宏观经济修复，公司有望走出周期底部，三大核心业务（玻纤、风电叶片、锂电隔膜）均具备较强的成长潜力。

市场表现：公司股价在2022年表现相对弱于沪深300指数，但Q4业绩恢复显著，支撑全年营收增长。
业绩亮点：2022年公司实现营收221.09亿元，同比增长8.94%；归母净利润35.11亿元，同比增长4.08%。尽管毛利率下降，但通过出售铑粉获得的非经常性收益有效对冲了业绩压力。
业务展望：
- 玻纤业务：Q4市场筑底，2023年经济修复有望带动行业回暖，公司玻纤纱及制品销量同比增长4.5%，收入增长4.4%。
- 风电叶片：尽管2022年净利润大幅下降，但公司具备行业领先的产能和市场份额，收购连云港中复连众将进一步巩固龙头地位。
- 锂电隔膜：受益于新能源汽车和储能需求爆发，公司锂膜业务销量和盈利大幅增长，2022年销售锂膜A品11.3亿平，净利润4.8亿元，同比增长448%。
投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为38.71亿元、44.56亿元和51.27亿元，对应EPS分别为2.31元、2.66元和3.06元，维持“买入”评级。
风险提示：包括风电装机不及预期、环保政策趋严、固态电池技术超预期、新兴行业需求低于预期等。

指标	2022	2023E	2024E	2025E
营业收入（百万元）	22,109	24,861	28,416	32,552
净利润（百万元）	3,511	3,871	4,456	5,127
每股收益（元）	2.09	2.31	2.66	3.06
毛利率（%）	25.5	28.8	30.2	31.7
净利润率（%）	15.9	15.6	15.7	15.8
净资产收益率（%）	20.3	18.3	17.4	16.7
营业收入增长率（%）	8.9	12.4	14.3	14.6
净利润增长率（%）	4.1	10.3	15.1	15.1

指标	2022	2023E	2024E	2025E
每股经营现金流（元）	1.88	2.56	3.17	3.85
资产负债率（%）	51.9	51.4	48.4	45.7
流动比率	1.5	1.4	1.4	1.5
速动比率	1.2	1.2	1.2	1.3
现金比率	0.4	0.5	0.5	0.5
EBIT增长率（%）	-15.0	29.1	24.0	23.5
投资收益（百万元）	120	124	142	163

指标	2022	2023E	2024E	2025E
P/E（倍）	10.24	9.29	8.07	7.01
P/B（倍）	2.08	1.70	1.40	1.17
P/S（倍）	1.63	1.45	1.27	1.10
EV/EBITDA（倍）	8.57	7.81	6.36	5.07

玻纤业务：2022年销量116万吨，同比增长4.5%；Q4收入增长31.03%，支撑全年业绩。预计2023年行业将回归紧平衡，价格有望回升。
风电叶片业务：2022年销量14.4GW，同比增长26.0%；但收入下降6.8%，净利润下降78.4%。公司具备30%的市占率，计划通过收购中复连众进一步扩大市场份额。
锂电隔膜业务：2022年销量增长65%，收入增长66%，净利润增长448%。公司已建成15亿平基膜产能，未来将扩建至5个10亿平米级基地。