20220821-国信证券-中材科技-002080.SZ-2022年中报点评_玻纤稳健有韧性_叶片有望迎接拐点_锂膜盈利提升_8页

中材科技 (002080. SZ) 2022年中报总结

核心内容

中材科技在2022年上半年实现了营收99.2亿元，同比增长6.0%，归母净利润18.7亿元，同比增长1.3%。然而，扣非归母净利润同比下降13.7%，主要受到Q2业绩承压影响。非经常性损益贡献了5.1亿元，主要来源于固定资产处置收益，尤其是继续出售部分闲置铑粉。

主要观点

• 玻纤业务：尽管销量同比下降2.8%，但收入同比增长11.7%，毛利率37.9%，同比下滑5.9个百分点。主要原因是燃料等成本上涨及部分产品降价，但受益于产品结构优化和铑粉出售收益，整体业绩保持稳健增长。公司正在推进产品结构升级和产能建设，计划在山东邹城和山西太原分别建设年产6万吨高模高强生产线及30万吨智能制造生产线，以增强竞争优势。

• 风电叶片业务：2022H1销售5GW，收入24.4亿元，同比下降19.8%。毛利率7.5%，同比下滑14.3个百分点，净利润1304万元，同比下降96.1%。主要受风电招标价格下降及原材料成本上升影响。预计下半年风电招标价格企稳回升，装机量修复，盈利能力有望改善。

• 锂膜业务：2022H1销售5亿平米，收入7.2亿元，同比增长53.2%。通过技改提高车速和A品率，单位成本下降20%以上，盈利能力显著提升。公司已具备13亿平米以上基膜生产能力，并加快内蒙、滕州三期、南京等新产能建设，进一步释放业绩弹性。

关键信息

财务预测与估值

• EPS预测：预计2022-2024年每股收益分别为2.20元/股、2.50元/股、2.94元/股，对应PE分别为11.8x、10.4x、8.8x。
• 盈利预测：2022H1净利润3695百万元，同比增长10%；预计2023年净利润4197百万元，同比增长14%；2024年净利润4934百万元，同比增长18%。
• 毛利率趋势：预计未来毛利率有望逐步提升，从2022H1的31%逐步增至2024年的33%。
• 资产负债率：预计2022年资产负债率63%，逐步下降至2024年的59%。
• EV/EBITDA：预计2022年EV/EBITDA为9.4x，逐步下降至2024年的7.6x。

产能布局

• 公司正在加速布局玻纤、风电叶片和锂膜三大核心主业。
• 玻纤方面，公司计划在山东邹城和山西太原建设高模高强和智能制造生产线。
• 风电叶片方面，公司在国内推进广东阳江、陕西榆林、新疆伊吾等新基地，并在巴西布局产能。
• 锂膜方面，公司已具备13亿平米以上基膜生产能力，持续推进内蒙、滕州三期、南京等新项目。

风险提示

• 玻纤供给可能超预期；
• 风电装机量可能不及预期；
• 锂膜市场拓展可能不及预期。

投资建议

公司聚焦玻纤及制品、风电叶片以及锂电隔膜三大主业，加速核心产业布局，优质产能持续释放。看好玻纤业务业绩有韧性、风电叶片盈利回升以及锂膜业务弹性释放，维持“买入”评级。

财务指标摘要

附表：分产品营业收入构成