20170906-东北证券-新能车2017年H1中报小结：板块回归理性，分化仍是趋势_31页_1mb

新能源汽车行业2017年H1中报分析总结

核心内容概述

2017年上半年，新能源汽车行业整体营收和净利润均实现增长，但行业增长趋于理性，分化趋势显著。行业营收达1436.89亿元，同比增长37.75%；净利润达63.56亿元，同比增长33.94%。然而，中下游企业如客车及三电供应商面临较大压力，业绩下滑明显，而上游资源（锂、钴）及锂电设备板块则表现强劲。

主要观点

1. 行业增长回归理性

• 行业整体营收和净利润增速较前一年有所放缓，表明市场增长趋于稳定。
• 财务指标方面，存货周转天数和应收账款周转天数有所改善，但中下游企业仍面临较长的回款周期和库存压力。

2. 行业分化持续加剧

• 上游资源板块（锂、钴）业绩最为亮眼，营收增长达154.21%，归母净利润增长108.56%。主要受益于价格弹性。
• 锂电设备板块受益于下游电芯扩产，营收增长83.44%，净利润增长70.33%。
• 下游客车及中游客车三电供应商业绩下滑，核心原因是销量和价格双降，导致毛利普遍下降。

关键信息

1. 行业整体情况

• 营收增长：全行业营收1436.89亿元，同比增长37.75%。
• 净利润增长：全行业净利润63.56亿元，同比增长33.94%。
• 毛利率下降：行业整体毛利率下降1.29个百分点，但上游资源板块毛利率逆势上涨2.06个百分点。
• 应收账款周转天数下降：行业整体下降4.25天，但中下游企业如电池、电机、电控板块应收账款周转天数增加26.76天。
• 存货周转天数下降：行业整体下降5.22天，其中三大材料板块下降11.11天，锂电设备板块下降3.62天。

2. 资源（锂、钴）板块

• 营收增长：板块营收增长154.21%，主要受锂、钴产品量价齐升影响。
• 毛利率提升：整体毛利率为39.16%，同比提升2.06个百分点。
• 价格走势：
  • 钴价格上半年累计上涨约80%，金属钴价格同比上涨52.5%-53.84%。
  • 碳酸锂价格阶梯式上升，工业级和电池级碳酸锂价格保持在12-12.7万/吨之间，毛利率随之提升。
• 产能与需求：碳酸锂产能释放周期长，供应增量有限；钴资源稀缺，主要产地刚果（金）基础设施落后，供应受限。
• 资源布局：掌握矿山资源的企业（如华友钴业、洛阳钼业、天齐锂业、赣锋锂业）将长期受益。

3. 三大材料（正极、隔膜、电解液）板块

• 正极材料：
  • 营收增长约25%，其中锂电正极业务营收增长突破100%。
  • 三元正极材料价格由年初15万/吨涨至18.5万/吨，涨幅23%；钴酸锂价格由23万/吨涨至39万/吨，涨幅70%。
  • 毛利率提升，主要得益于原材料价格上涨，但部分企业因成本控制不佳导致毛利率下滑。
• 隔膜：
  • 营收增长5.38%，但价格持续下跌，湿法隔膜价格由4.8元/平米降至4.1元/平米，降幅14.6%。
  • 毛利率整体下滑7.59个百分点，但部分企业通过提高产能利用率和降低生产成本，毛利降幅收窄。
  • 湿法隔膜需求爆发，进口替代空间巨大。
• 电解液：
  • 营收增长21.17%，但价格下降，六氟磷酸锂价格由40万/吨降至15-19万/吨，导致毛利率下降约3%。
  • 价格下跌空间有限，预计下半年盈利能力有望回升。

4. 锂电设备板块

• 营收增长：板块营收增长83.44%，其中赢合科技和先导智能贡献显著。
• 毛利率提升：综合毛利率增长2.44个百分点，龙头公司如星云股份毛利率提升8.22个百分点。
• 预收账款增长：板块预收账款大幅增长，显示企业订单增加。
• 存货周转：存货周转天数下降3.62天，主要受益于订单增长。

5. 三电（电池、电机、电控）板块

• 电池：
  • 营收增长128.60%，主要受益于新入者及乘用车市场增长。
  • 动力电池装机量达5.72GWh，其中乘用车占比65.51%。
  • 下半年预计进入高速增长期，受益于新能源汽车销量回暖。
• 电机电控：
  • 营收下滑19.68%，主要受客车市场疲软影响。
  • 客车配套毛利率明显下降，而乘用车配套毛利率稳定。
  • 下半年预计随着乘用车和专用车市场回暖，电机电控板块有望改善。

6. 整车（客车）板块

• 营收下滑：板块营收下降31.25%，主要受新能源客车销量下滑影响。
• 销量疲软：新能源客车销量1.23万辆，同比下降65.25%。
• 毛利率提升：板块整体毛利率提升0.70个百分点，但安凯客车毛利率仅为8.57%。
• 下半年预期：新能源客车销量有望在下半年加速放量，但全年预计仍是历史低位。

投资建议

• 重点公司投资评级：
  • 星云股份、石大胜华、格林美、赣锋锂业、华正新材、方正电机、金龙汽车、郑煤机均被给予“增持”评级。

分析师信息

• 竺佳敏：上海交通大学机械学院工学硕士，现为东北证券研究咨询分公司中小市值分析师，主要研究新能源汽车产业链等新兴产业。

风险提示

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