20180624-华创证券-_策略周报_十字路口_市场指数与风格的两种情景推演（6月第4周）_11页_1006kb

【策略周报】总结

核心内容概述

本报告分析了当前A股市场在指数下跌背景下的风险控制策略与政策对冲的两种情景推演，重点探讨了市场风格的演变趋势及行业配置方向。整体来看，市场仍处于寻底阶段，投资者需关注政策变化、行业景气度及估值修复机会。

主要观点

1. 市场指数与风格的两种情景推演

• 情景1：政策转向（小概率）

  • 政策转向意味着政府将通过信贷扩张刺激投资链，重点在基建和地产领域。
  • 这种政策将导致短期需求反弹，但伴随更大的结构风险，如债务杠杆率上升、房地产泡沫加剧和人民币贬值压力。
  • 市场指数可能昙花一现反弹，随后继续下跌，成长股受估值压制，表现不佳。

• 情景2：政策微调（大概率）

  • 政策仍将围绕结构性问题进行微调，扩内需聚焦于消费领域，同时进行结构减税。
  • 货币政策将考虑外部汇率均衡，金融去杠杆持续推进。
  • A股市场指数将继续寻底，等待利空逻辑衰竭。
  • 后周期消费（如医药、食品饮料）仍是行业配置的基石，真成长方向在利率下行背景下可能迎来超跌反弹。

2. 市场风格与行业表现

• 在风险偏好收缩的背景下，投资者更倾向于防御性板块，如大众消费、医疗保健等低Beta行业。
• 周期行业（如房地产、能源）在政策预期和中报业绩的推动下，可能有交易性机会，但长期看仍需关注结构性问题。
• 信息技术、可选消费等板块因受利空影响较大，跌幅较深。

3. 历史经验借鉴：2013年“钱荒”事件

• 2013年“钱荒”期间，市场因流动性紧张和政策调控而大幅下跌，价值股表现优于成长股。
• 随着流动性恢复，成长股开始跑赢市场，体现出更高的弹性。
• 当前市场环境与2013年相似，投资者应保持观望，等待流动性改善和不确定性下降。

关键信息

• 市场现状：A股指数持续下跌，上证综指有效跌破3000点，市场进入重估阶段。
• 风险控制策略：投资者通过防御性板块（如大众消费、医疗保健）控制风险，同时布局政策对冲方向的超跌反弹。
• 政策影响：
  • 若政策转向，将带来短期反弹，但加剧长期结构性风险。
  • 若政策微调，市场将继续寻底，但消费和医药板块仍具配置价值。
• 行业机会：
  • 后周期消费：包括医药、食品饮料、商贸零售等，是当前市场配置的基石。
  • 真成长方向：在利率下行背景下，成长股可能迎来反弹机会，重点关注软件服务等轻资产板块。
• 中报业绩表现：
  • 中小板企业中报业绩同比增速优于主板和创业板。
  • 消费行业景气度持续，尤其是食品饮料、装修装饰、服装家纺等子行业表现突出。
• 风险提示：
  • 中美贸易摩擦持续影响市场情绪。
  • 高比例质押个股存在爆仓风险。

投资建议

• 指数机会：系统性机会仍需等待利空逻辑衰竭，当前不宜追高。
• 配置方向：
  • 一、强者恒强：关注景气度持续的行业龙头。
  • 二、超跌反弹：关注业绩与估值匹配的真成长板块。
• 重点行业：
  • 大众消费（如食品饮料、医药）
  • 软件服务（如计算机、信息技术）
  • 后周期消费（如商贸零售、休闲服务）

结构性问题与政策取舍

• 当前政策面临“周期”与“结构”的取舍问题，财政刺激需考虑宏观杠杆率，货币政策需兼顾外部汇率压力。
• 因此，政策更倾向于结构性对冲，而非强刺激。

风险提示

• 贸易摩擦：中美贸易战不确定性可能进一步影响市场情绪。
• 质押风险：高比例质押个股在市场下跌中存在爆仓风险。

团队信息

• 组长、首席分析师：王君（南开大学经济学硕士，曾任职中信建投证券）
• 分析师团队：
  • 李而实（美国克拉克大学金融学硕士）
  • 徐驰（上海对外经贸大学经济学硕士）
  • 郭忠良（曾任职京东金融战略研究部）

免责声明

• 本报告仅供华创证券客户使用，不构成具体投资建议。
• 报告内容基于公开信息，仅供参考，不保证其准确性或完整性。
• 投资者应根据自身情况独立判断，自行承担投资风险。

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