20260429-国信证券-策略专题_PPI回升的结构性影响拆解-涨价向何处传导_11页_635kb

策略专题总结：PPI回升的结构性影响拆解

核心观点

1. PPI回升对整体企业盈利的拉动可能有限，需关注结构性机会。
2. 出口链中，医药化工、新能源、电子等高端制造板块在涨价背景下具备更高的顺价能力与出口弹性。
3. A股层面，化工材料与高端制造板块对原材料涨价的敏感度较高，盈利弹性显著。
4. 结合当前供需格局，具备涨价传导顺畅且产能改善的行业包括：贵金属、乘用车、风电、化学原料、能源金属、电池。

1. 出口链：关注医药化工、电子和新能源

• 涨价传导路径：通过构建以产业链逻辑为约束的敏感性回归框架，分析上游价格对出口金额的影响。
• 主要受益板块：
  • 能源系：基本有机化学品、医药材及药品、成品油等对化工原料类价格传导顺畅，传导系数接近3。
  • 有色系：电子与新能源板块对有色金属价格敏感度高，传导系数达1.6-1.7。
  • 黑色系：纯电动乘用车、乘用车、钢铁板材等对黑色价格传导系数高，达1.5-8.0。
• 关键逻辑：高附加值商品（如新能源、电子）具备技术溢价和品牌溢价，能够有效转嫁成本压力。

2. A股维度：高端制造、化工电子材料涨价弹性更大

• 传导机制：A股基本面的传导节奏整体偏慢，需考虑库存周转、成本核算、订单调整等环节。
• 主要受益板块：
  • 能源系：化学原料、电子化学品、电机Ⅱ等对燃料、动力类价格传导系数显著。
  • 有色系：乘用车、电池、光学光电子等对有色金属价格传导系数较高，达15.5-4.1。
  • 黑色系：航天装备Ⅱ、风电设备、光伏设备等对黑色价格传导系数为正。
• 潜在受损板块：医疗器械、消费电子、工程机械等因成本转嫁能力弱，对上游价格敏感度为负。

3. 涨价传导顺畅且产能改善方向：关注化工、金属及新能源

• 供需格局优化：结合行业产能周期位置，筛选出具备涨价传导顺畅与产能改善潜力的行业。
• 产能继续扩张的领域：
  • 贵金属：产能显著扩张，需求显著上行。
  • 乘用车：产能显著扩张，出口与基本面均表现强劲。
  • 风电：产能温和扩张，需求显著上行。
• 产能周期望反转的领域：
  • 化学原料：产能温和扩张，需求温和回暖。
  • 能源金属：产能温和收缩，需求上行。
  • 电池：产能显著扩张，需求上行。

风险提示

• 地缘局势加速恶化，可能对全球供应链和贸易造成冲击。
• 美国通胀上行幅度超预期，可能影响出口需求与全球市场走势。

基础数据

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图表目录

• 图1：2022年油价高企时“新三样”出口维持高增长
• 图2：能源系涨价背景下，出口敏感度更高的是医药和化工
• 图3：有色系涨价背景下，出口敏感度更高的是电子和新能源
• 图4：黑色系涨价背景下，出口敏感度更高的是汽车与部分家电以及金属制品
• 图5：2022年油价高企时“新三样”出口维持高增长
• 图6：能源系涨价背景下，出口敏感度更高的是医药和化工
• 图7：黑色系涨价背景下，出口敏感度更高的是汽车与部分家电以及金属制品
• 图8：目前部分资源品和高端制造的供需格局呈现改善趋势

表格目录

• 表1：内卷二级行业周期所处位置