20250917-开源证券-合盛硅业-603260.SH-公司信息更新报告_硅产业链龙头_或将充分受益于反内卷_4页_716kb

合盛硅业（603200.SH）投资分析报告总结

公司概况

合盛硅业为硅产业链龙头企业，截至2025年H1工业硅产能达122万吨/年，有机硅单体产能173万吨/年，多晶硅产能规划总量40万吨/年，光伏组件产能20GW/年，产品广泛应用于新能源、半导体等领域。

核心观点

1. “反内卷”驱动盈利改善：受益于光伏行业“反内卷”政策推进，公司产品价格触底反弹（多晶硅价格从4.0万元/吨涨至4.76万元/吨，涨幅58%），工业硅和有机硅盈利修复预期增强；
2. 业绩预测下调但盈利弹性大：尽管下调2025-2027年盈利预测（归母净利润分别为6.11亿、22.86亿、29.91亿），但PE（99、26.5、20.2倍）表明估值仍有修复空间；
3. 碳化硅拓宽盈利边界：掌握全产业链核心技术，6英寸碳化硅衬底量产良率达95%+，8英寸及12英寸产品研发推进，有望在碳化硅材料领域开辟新的业绩增长点。

财务摘要

2025E表现：营收小幅下滑18.5%至21755百万元，净利润同比暴跌64.9%至611百万元，但2026EPS回升193元（+250%）。

业务进展

• 工业硅&有机硅预期修复：截至2025年9月中旬，工业硅/有机硅价格分别为0.94/1.09万元/吨，处于周期底部但成本支撑强；
• 反周期政策推进：预警产能收缩，规范下游企业采购，抑制“反内卷”的价格战；
• 碳化硅突破：6英寸产品商业化应用，8/12英寸研发进展顺利；高纯度碳化硅粉料满足半导体≥99.99%纯度需求。

风险提示

1. 项目投产不及预期；
2. 下游需求增速若低于预期；
3. 原材料价格大幅波动；
4. 政策执行力度不足，内卷压力重现。

分析师建议

维持“买入”评级，看好产业链整合及反内卷成果，建议积极布局。

证券研究报告摘要结束（378字）