20250917-国泰期货-反内卷预期与弱基差现实的对决_52页_4mb

国泰君安期货：玻璃与纯碱市场分析总结

玻璃市场

主要观点：

• 当前市场呈现“反内卷”预期与弱基差现实的碰撞，玻璃期货后市震荡偏强，短期内因现货交割压力难以证伪，但上涨依赖政策或需求超预期。
• 多头逻辑包括：期货升水、高利润（尤其天然气与煤炭燃料）、地产政策支持。
• 空头逻辑包括：高库存、需求未改善、期货升水难持久。

短期关键点：

1. 交割压力：黄金周期窗口（11月）可能缓解部分仓单压制。
2. 地产与需求：受益于政策暖风，四季度或环比好转，但涨幅难超往年，需超预期政策支持。
3. 供需结构：当前供需已进入正反馈，产能稳定但需求端略偏弱，玻璃产量平台在54-55万吨/日，港口供需趋势回暖。

核心结论：

• 近年四季度去库延续，但不再拉开明显涨幅。
• 行业政策加速清洁能源转换（国家推动），但纯碱过剩或超玻璃。
• 当前基差走弱，月差偏弱，近月合约压力大。

纯碱市场

主要观点：

• 纯碱供需两弱，新增产能逐步投放；与玻璃相比，上涨时偏弱，下跌时偏强。
• 供需矛盾：高供应叠加高库存，库存在逐步缩小，但期末库存依然较高。

短期关键点：

• 天然碱法与联碱法利润双双收窄，盛碱出厂价远低于沙河地区2168元/吨。
• 价格波动源来自期货反弹与运输成本提升推高价格。
• 四季度同样面临政策真空期及季节性去库。

总预期

• 当前行弱现实，资金逻辑主导，短期震荡或弱反弹。
• 房地产、玻璃、纯碱共同面临“政策托市，现实弱势”纠缠。
• 未来需关注“反通缩”政策迭代落地，但基差难以快速扩大。

总结

当前市场正处于“弱现实、强预期”的拉锯，核心变量在于政策超预期空间和需求季节性反弹力度，建议关注四季度交割窗口带来的潜在下跌风险。