20130628-华创证券-机器人-300024.SZ-深度研究之三_机器替代人_走进两次集成时代_29页_1mb

普通机械与机器人行业深度研究报告总结

核心内容概述

本报告围绕机器人行业（300024.SZ）展开，探讨了机器替代人的历史趋势及其在两次集成时代的演变。通过与传统机械行业的对比，分析了机器人及成套设备在供给、需求、成长和盈利等方面的特性，并对公司的财务表现和投资价值进行了预测。

主要观点与关键信息

1. 机器替代人的历史仍在继续

• 城市化进程推动了机械设备替代人力的需求，从农业、工业到服务业，城市化不断扩展，促使设备在效率提升方面发挥更大作用。
• 动作叠加是推动机器人产品发展的关键因素，机器人能够完成多种重复或不同动作，从而提高生产效率。
• 机器人及自动化成套设备是机器替代人的一次集成与二次集成的叠加，提供了更丰富的附加值。

2. 供给对比：产业化扩张模式

• 机器人及成套设备行业处于开放市场竞争格局，与传统机械行业类似，但二次集成为非流水线生产，使公司更具灵活性。
• 机器人行业从服务端开始发展，逐步走向集成、制造、零配件和研发，从而形成完整的产业链。
• 区域扩张趋势显示，公司从东部、南部向中西部扩展，符合城市化和制造业扩张路径。

3. 需求对比：规模扩张能力突出

• 机器人产业链长度更长，且通过二次集成实现更广的市场空间。
• 非标准化产品通过人员效应实现规模经济，而非资本投入。
• 公司在多个行业（如军工、电网、汽车、电子、新能源等）中拥有广泛的集成渠道，提升了市场渗透力。

4. 成长对比：非标准化生产实现规模经济

• 非标准化生产通过解决方案的嵌入实现规模经济，而非传统机械的批量化生产。
• 机器人行业通过研发、零配件、制造和集成的叠加实现规模经济，且具有自下而上的生产模式。
• 公司融资需求较弱，主要依赖下游个性化需求中的共性部分。

5. 盈利预测：维持“强烈推荐”评级

• 预计公司2013-2015年摊薄后的每股盈利（EPS）分别为0.91元、1.30元和1.86元，对应市盈率（PE）分别为42倍、29倍和20倍。
• 2014年PE为29倍，公司盈利能力和增长前景良好。

财务指标概览

关键研究报告

• 《一季度业绩订单双双超预期》（2013-04-25）
• 《短期业绩短路不改长期趋势》（2013-04-02）
• 《自动化大型化，走进流程自动化》（2013-03-21）
• 《接力机器替代人》（2013-02-27）
• 《富士康停招工驱动公司下游需求增长》（2013-02-21）
• 《3D打印扬帆起航》（2013-01-28）

风险提示

• 经济周期下行可能影响下游行业的产能扩张，从而对公司新产品应用带来压力。
• 国内基础工业落后，导致减速器、伺服电机等关键零部件供应受限，影响公司毛利率。
• 政策变化，如“十二五”规划的落实，可能对行业产生重大影响。
• 公司订单可持续性和研发投入是影响未来发展的关键因素。

财务预测与估值

• EPS预测：2013年0.91元，2014年1.30元，2015年1.86元。
• PE预测：2013年41.80倍，2014年29.19倍，2015年20.44倍。
• 估值关键假设包括：募投项目顺利、新产品开拓无影响、经济未出现硬着陆等。

产业链与集成模式

• 机器人产业链分为研发、零配件、制造、集成和服务五节。
• 一次集成指机器人单体制造，二次集成指系统集成，后者更强调非标准化和个性化需求。
• 机器人行业与传统机械行业相比，具有更长的产业链和更广泛的集成渠道。

生产与销售模式

• 非标准化生产模式依赖下游需求，实现自下而上的生产信号。
• 机器人公司现金流较弱，但通过嵌入式需求实现规模经济效应。
• 全产业链销售模式在集成端发生一次交易，交易成本最低。

投资逻辑

• 机器人行业与传统机械行业在投资驱动和市场需求上存在差异。
• 公司具备较强的盈利能力和增长潜力，且在非标准化生产方面具有优势。
• 产业链扩张路径与传统机械一致，但更强调集成与服务的结合。

总结

机器人行业正处于机器替代人的第二次集成时代，与传统机械行业相比，其产业链更长、需求更灵活、生产模式更个性化。公司凭借非标准化生产模式，实现了规模经济和较低的融资需求，具备较强的市场竞争力和成长潜力。尽管面临一定的风险，但其盈利能力和市场前景仍被看好，维持“强烈推荐”评级。