20180124-广发证券-通胀_油价冲击对通胀影响几何_20页_2mb

报告摘要

本报告分析了2018年油价上涨对通胀（PPI和CPI）的影响，结合四十年油价历史复盘与SVAR模型测算，揭示了油价上涨对通胀的传导路径与具体影响程度。

油价上涨的驱动因素：
- 供需矛盾激化：OPEC与非OPEC国家严格执行减产计划，导致供给收缩。
- 页岩油增产不及预期：融资成本上升与现金流恶化抑制了页岩油的增产能力。
- 远期曲线贴水陡峭化：库存持续回落与远期贴水结构进一步推动油价上涨。
油价对通胀的传导路径：
- 一次效应：油价上涨直接影响交通通信和居住项，通过成品油价格与水电燃料成本传导至CPI。
- 二次效应：油价变化通过替代效应和生产成本传导影响食品项，如燃料乙醇对玉米的需求增加。
SVAR模型的测算结果：
- PPI：油价冲击在当期迅速上升，第5个月达到峰值，随后逐步衰减，12个月后趋近于零。
- CPI：油价冲击在当期开始上升，第4个月达到峰值，随后逐步衰减，12个月后进入负值区间。
- 具体影响：10%的油价冲击将推动PPI上涨0.12%，CPI上涨0.05%；若油价上涨20%至72美元/桶，对CPI单月影响最多不超过0.8%；若超过30%至80美元/桶以上，CPI单月影响或将超过1%。

PPI脉冲响应：
- 油价上涨1个单位，PPI在当期迅速上升，第5个月达到峰值。
- 上半年PPI每月上涨0.5%–1.77%，1月达到峰值1.77%。
- 12个月后冲击趋近于零。
CPI脉冲响应：
- 油价上涨1个单位，CPI在当期开始上升，第4个月达到峰值。
- 上半年CPI每月上涨-0.07%–0.20%，1月达到峰值0.20%。
- 下半年冲击效应迅速衰减，10月趋于零。

交通通信项：
- 油价上涨1个单位，CPI交通通信项在当期上升，第4个月达到峰值。
- 油价每上涨10%，交通通信项同比被拉动0.19%。
居住项：
- 油价上涨1个单位，CPI居住项在当期上升，第5个月达到峰值。
- 油价每上涨10%，居住项同比被拉动0.56%。
食品项：
- 油价上涨1个单位，CPI食品项在当期上升，第2个月达到峰值。
- 油价每上涨10%，食品项同比被拉动0.1%。
- 自2016年起，油价对食品项的传导效应有所减弱，主要因农业供给侧改革和政策调控。

化肥价格：
- 油价上涨通过生产成本传导至化肥价格，如尿素与磷酸一铵价格与油价高度相关。
- WTI每上涨10美元/桶，尿素价格上涨79元，磷酸一铵价格上涨109元。

SVAR模型：
- 用于分析油价对PPI和CPI的内生动态关系。
- 考虑了油价对PPI和CPI的即时影响及后续传导效应。
- 模型假设油价为外生冲击，PPI和CPI为内生变量。
- 滞后期数通过AIC、SC和HQ最小信息原则确定为2，模型通过稳定性检验。
局限性：
- SVAR模型仅考虑一次冲击的持续性影响。
- 模型假设条件较松，可能存在预期外的变数影响协方差矩阵。