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央企龙头研究系列之二：现金流环比有改善迹象

核心内容

2024年前三季度，央企建筑龙头上市公司整体面临经营现金流压力，但环比出现改善迹象。该系列报告以中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建、中国中冶、中国电建和中国化学七大央企建筑龙头为样本，分析其现金流变化趋势及政策影响。

主要观点

1. 现金流状况

• 销售商品提供劳务收到的现金/营业收入：2022年为100.87%，2023年和2024年回落至100%以下，2024年前三季度为95.49%，较去年同期下降2.34个百分点。
• 经营活动产生的现金流量净额：2024年前三季度为-3976亿元，同比减少1927亿元。
• 经营活动产生的现金流量净额/经营活动净收益：2024年前三季度为-247.02%，较去年同期下降135.90个百分点。

2. 公司表现差异

• 中国化学：经营活动产生的现金流量净额/营业收入为-4.19%，相对较好。
• 其他公司：中国电建、中国建筑、中国交建、中国中铁、中国铁建和中国中冶分别为-11.02%、-4.74%、-14.35%、-8.71%、-11.74%和-7.45%，均受到地产行业资金紧张和地方政府债务压力的影响。

3. 资本支出与融资情况

• 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金：2024年前三季度为1.37万亿元，同比减少267.15亿元，表明企业减少了资本支出。
• 筹资活动现金流入：2024年前三季度为1.94万亿元，同比增加3940.88亿元，其中借款收到的现金为1.83万亿元，同比增加4362.02亿元。借款成为主要融资渠道，受益于国家稳健货币政策的推进。

4. 环比改善迹象

2024年三季度，央企建筑龙头现金流环比有所改善：

• 销售商品提供劳务收到的现金/营业收入：较上半年的86.19%提高9.29个百分点。
• 经营活动产生的现金流量净额/营业收入：由-16.86%提高至-8.44%。
• 经营活动产生的现金流量净额/经营活动净收益：由-153.94%提高至-247.02%，环比改善96.92个百分点。

5. 行业展望

• 地产政策与地方政府化债：地产行业持续下行对建筑行业下游需求产生负面影响，但积极的政策正在起效，有助于改善现金流。
• 海外发展加速：央企建筑龙头公司在全球竞争力下，海外发展进入加速期，成为重要增长点。

关键信息

• 行业整体表现：2024年前三季度，行业平均市盈率为10.6，股票家数为163，占A股市场3.59%。
• 投资建议：推荐关注中国交建，建议关注中国建筑、中国化学、中国能建、中国中铁、中国铁建、中国中冶和中国电建等央企龙头公司。
• 风险提示：房地产政策效果低于预期、地方政府化债效果低于预期。

行业评级体系

• 公司投资评级：
  • 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上；
  • 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间；
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
  • 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。
• 行业投资评级：
  • 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
  • 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

资料来源

• 同花顺、iFinD、恒生聚源、东兴证券研究所。