20250428-国金证券-万兴科技-300624.SZ-Q1温和复苏_移动化+AI化_共振可期_4页_1mb

万兴科技 (300624.SZ) 总结

核心内容

万兴科技于2025年4月27日发布了2024年年报及2025年一季报，整体表现显示公司在2024年经历了一定的业绩承压，但2025年一季度已回归温和复苏轨道。公司维持“买入”评级，预计2025~2027年营业收入将分别达到16.79/19.66/23.55亿元，归母净利润分别为0.01/1.75/2.18亿元，当前股价对应PS估值约为6.3/5.4/4.5倍。

主要观点

1. 营收与利润表现

• 2024年全年：实现营业收入14.40亿元，同比减少2.78%；归母净利亏损1.63亿元，同比由盈转亏，主要受商誉减值影响。
• 2025年一季度：营业收入3.80亿元，同比增加6.06%；归母净利亏损0.33亿元，同比由盈转亏，显示复苏迹象。
• 毛利率变化：FY24综合毛利率为93.22%，同比减少1.58个百分点；1Q25综合毛利率为92.26%，同比减少2.24个百分点，主要由于AI服务器成本上升。

2. 产品结构

• 视频创意类：收入9.61亿元，占比66.76%，同比微增0.06%，毛利率92.54%，同比减少2.10个百分点。
• 实用工具类：收入2.34亿元，占比16.23%，同比减少8.70%，毛利率94.83%，同比减少1.50个百分点。
• 文档创意类：收入1.17亿元，占比8.12%，同比减少10.13%，毛利率95.31%，同比增加1.49个百分点。
• 绘图创意类：收入1.21亿元，占比8.44%，同比减少5.88%，毛利率94.30%，同比减少0.01个百分点。

3. 地区表现

• 境外市场：收入13.03亿元，占比90.51%，同比减少3.51%；毛利率93.32%，同比减少1.56个百分点。
• 境内市场：收入1.37亿元，占比9.49%，同比增加4.74%；毛利率92.23%，同比减少1.37个百分点。

4. 费用变化

• 研发费用：FY24为30.72%，同比增加3.51个百分点；1Q25为27.79%，同比减少1.14个百分点。
• 销售费用：FY24为58.94%，同比增加10.12个百分点；1Q25为62.78%，同比增加15.15个百分点。
• 管理费用：FY24为11.40%，同比增加0.26个百分点；1Q25为12.17%，同比增加0.74个百分点。

5. AI与移动化进展

• AI化：2024年AI原生收入达6,700万元，同比翻倍；年内引入AI代码工具，协助400余人生成代码，代码生成占比超过35%。
• 移动化：Filmora移动端产品完成全面改造，月活用户同比增长约90%，收入占比显著提升。

关键信息

1. 盈利预测

2. 风险提示

• 移动化与AI化节奏不及预期
• 行业竞争加剧
• 汇率波动风险

3. 投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

附录：三张报表预测摘要

损益表

现金流量表

资产负债表

比率分析

相关报告评级分析

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