2017-Nobuhiro-Kiyotaki-John-Moore-内生货币与流动性_56页_2mb

报告摘要

文档总结

核心内容

本文探讨了**内部货币（Inside Money）在经济中的作用，特别是在有限承诺（Limited Commitment）和流动性短缺（Liquidity Shortage）的背景下。作者提出了一种理论框架，分析内部货币如何通过多边承诺（Multilateral Commitment）**来促进经济效率，以及当承诺受限时，经济可能面临的问题。

主要观点

内部货币的定义
内部货币可以被定义为任何由私人发行的长期纸币，这些纸币在多个代理之间流通。只要代理持有纸币是为了其交换价值而非到期价值，它就可以被视为货币。
流动性短缺的后果
当代理无法做出充分的承诺时，经济可能会陷入**自给自足（Autarky）**状态，即无法有效进行跨期交易，导致资源无法合理配置，产出减少，整体经济运行缓慢。
多边承诺的重要性
多边承诺允许代理将纸币转让给其他债权人，从而使得纸币可以作为短期储蓄工具（Inside Money）流通。这种机制有助于克服“双巧合需求”（Double Coincidence of Wants）问题，促进经济活动。
有限承诺的模型设定
- 代理只能在项目开始时做出承诺，且承诺的上限为 $\theta$，即只能抵押项目产出的 $\theta$ 部分。
- 代理不能在项目未完成前单方面撤资，这限制了其融资能力。
- 代理不能在项目成熟前出售纸币，这使得纸币具有不可转让性（Nonsaleability），不能作为内部货币流通。
经济模型的结构
- 模型基于一个三时期的经济体，每个时期都有一个单一的、不可储存的商品（玉米）。
- 有三种类型的代理（I、II、III），每种代理在不同时间消费不同商品，但拥有不同时间的产出。
- 代理通过发行两期纸币（Two-Period Paper）来融资，但纸币不能在到期前出售。
均衡分析
- 在无流动性短缺的情况下，经济可以达到**第一最佳（First Best）**状态，即资源最优配置。
- 当流动性短缺存在时，代理需要使用**存储（Storage）**作为替代手段，但存储的回报低于时间偏好，因此效率较低。
- 在对称的稳态均衡中，代理的消费、投资、存储和纸币持有量遵循一个固定的三周期模式。
银行的角色
- 银行通过**承诺技术（Commitment Technology）**将不可转让的纸币转换为可转让的内部货币。
- 银行的存在依赖于流动性溢价（Liquidity Premium），如果不存在流动性短缺，银行将无法生存。
- 银行通常会过度供应内部货币，导致经济效率下降。
土地作为抵押品
- 在模型中，引入土地作为可转让的抵押品，使得以土地为担保的两期纸币可以作为内部货币流通。
- 这种机制有助于缓解流动性短缺问题。

关键信息

模型假设：
- 经济是确定性的，没有不确定性。
- 代理具有无限寿命，且每个代理只能在项目开始时做出承诺。
- 纸币不可转让，除非代理能够做出多边承诺。
- 存储是短期储蓄工具，但回报低于时间偏好。
均衡条件：
- 玉米市场：产出等于总消费加投资。
- 纸币市场：纸币供给等于纸币需求。
- 通过Walras定律，这两个市场条件是相互关联的。
流动性溢价：
- 当流动性短缺存在时，内部货币会具有溢价，即其价格低于1（$q < 1$）。
- 这种溢价反映了代理对流动性需求的稀缺性。
结论：
- 内部货币的流通依赖于代理的多边承诺能力。
- 当代理无法做出充分承诺时，经济效率下降，产出减少。
- 银行在流动性短缺时可能产生，但其行为可能导致内部货币的过度供应。
- 引入可转让的抵押品（如土地）可以缓解流动性问题。

未来研究方向

本文还简要讨论了相关文献，并指出未来研究可以关注货币和银行的历史与未来角色。
由于模型中存在一些简化假设，未来研究可以进一步探讨更复杂的承诺机制和市场结构。

附录说明

附录中包含对模型中主要结论的证明。
由于文档不完整，缺少第五部分和参考文献。
模型的核心假设和推导基于微观基础，但这些细节并非本文分析的关键。

总结

本文通过构建一个有限承诺和不可转让性的模型，揭示了内部货币在经济运行中的必要性。它强调了多边承诺对经济效率的重要性，并指出在流动性短缺时，代理可能不得不依赖存储或其他低效手段进行短期储蓄。此外，模型还展示了银行如何在流动性短缺时发挥作用，但也可能带来效率损失。通过引入可转让的抵押品（如土地），可以部分缓解流动性问题。本文为理解货币、银行和流动性溢价之间的关系提供了理论基础。

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