20150122-宏源证券-宏观专题报告_流动性内生决定及货币政策的制定_35页_862kb

流动性内生决定及货币政策的制定总结

核心内容

本报告探讨了银行体系的演变对货币内生性的影响，以及货币政策在面对贷款需求、放贷需求和金融创新时的调整策略。主要围绕以下几点展开：

• 银行体系的五个发展阶段，从最初的存贷媒介，到贷款创造货币、证券化、银行负债管理，最终到现代的银行销售最大化。
• 金融创新和证券化对货币创造机制的影响，使货币从外生转向内生。
• 流动性偏好理论与货币内生理论的兼容性，以及利率对货币创造和经济活动的调控作用。
• 货币政策需要从利率调控、银行体系重整和公开市场操作三个方面进行调整，以适应货币内生性。

主要观点

1. 银行体系的五个阶段：

   • 阶段1：银行只是存贷媒介，储蓄决定投资。
   • 阶段2：银行扩展规模，存款成为支付手段，储备决定贷款。
   • 阶段3：银行同业拆借机制发展，完善支付系统。
   • 阶段4：央行作为最后贷款人，贷款需求决定贷款量，货币内生性理论形成。
   • 阶段5：银行具备负债管理能力，通过金融创新主动吸引存款，货币创造不再依赖外部储蓄。

2. 储蓄与投资关系的转变：

   • 在阶段1中，投资小于等于储蓄。
   • 随着银行体系发展，投资可以超过储蓄。
   • 投资决定储蓄成为主流，储蓄不再完全外生。

3. 货币内生性：

   • 银行通过贷款和资产组合创造货币，而不是央行直接发行。
   • 证券化是货币内生性的重要体现，它通过衍生资产创造新的货币。
   • 银行通过负债管理吸引存款，扩大信贷规模，创造更多货币。

4. 流动性偏好与货币政策的兼容性：

   • 流动性偏好是不稳定的，这使得货币政策不能简单地依赖外生货币供给。
   • 利率是调节货币供给和需求的重要工具，央行通过利率调控影响银行行为和货币创造。

5. 货币政策的调整方向：

   • 利率控制：央行通过调整利率来影响贷款需求。
   • 银行体系重整：通过提高银行内在信用要求来控制放贷行为。
   • 公开市场操作：央行通过买卖证券资产来调节市场流动性。

关键信息

• 货币内生性：货币供给由银行体系的信贷活动决定，而非央行直接控制。
• 金融创新：证券化和衍生资产的产生，使得货币创造不再依赖于传统的存款准备金制度。
• 流动性偏好理论：流动性偏好是不稳定的，影响利率和货币需求，与货币创造过程兼容。
• 货币政策的三重挑战：面对贷款需求、放贷需求和金融创新，央行需采取多维度调控策略。
• 银行角色转变：从存贷媒介到主动创造货币，银行的资产负债管理能力成为关键。

结构总结

• 阶段演变：银行从存贷媒介发展到具备主动创造货币能力。
• 储蓄与投资关系：从储蓄决定投资到投资决定储蓄，随着银行体系的演变。
• 货币内生机制：银行贷款和证券化推动货币内生性，削弱央行对货币供给的直接控制。
• 流动性偏好理论：流动性偏好影响利率和货币需求，与货币创造过程兼容。
• 货币政策调整：央行需通过利率调控、银行体系管理、公开市场操作应对内生性货币和流动性偏好带来的挑战。

附录要点

• 银行体系演变与储蓄、投资和利率理论：强调银行行为和制度演变对储蓄、投资和利率的影响。
• 货币的内生性：货币是通过银行信贷和证券化过程内生产生的，而非央行直接控制。
• 资本主义的金融过程：存在两套价格体系，资产价格和现有产出价格，影响投资行为。
• 证券化的重要性：证券化通过多样化投资组合和衍生资产，提高了货币创造能力。
• 货币政策理论：从二元论转向非二元论，强调央行对利率和银行行为的影响力。

图表要点

• 图1：凯恩斯模型，货币供给外生：强调货币供给是外生变量。
• 图2：水平主义模型，贷款需求决定：显示贷款需求决定货币供给。
• 图3：贷款创造存款：说明贷款推动存款增长，从而创造货币。
• 图4：银行资产负债表、银行资本和资产管理：展示银行资产和负债的结构及管理方式。
• 图5：水平情况：表示贷款需求和存款需求的变化趋势。
• 图6、7：贷款产生存款（A）和（B）：说明贷款和存款之间的关系及流动性偏好影响。
• 图8：银行利率风险：反映利率变化对银行资产负债的影响。
• 图9：货币市场和预防性动机：说明货币需求与流动性偏好的关系。

总结

本文通过分析银行体系的演变、储蓄与投资的关系、货币内生性及流动性偏好，强调货币政策需要从利率调控、银行体系调整和金融创新应对三方面进行改革。货币供给不再完全外生，而是由银行行为和市场机制共同决定，央行的调控手段应更侧重于利率和市场操作，而非直接控制货币总量。这为理解现代货币政策提供了新的视角。