白酒行业2023年三季报总结：业绩韧性仍足，估值底部凸显-20231114-华鑫证券-26页_1mb

白酒行业2023年三季报总结

核心内容概览

• 行业表现：白酒行业整体业绩稳健，具备较强韧性，2023年前三季度实现营收3091.12亿元（+16.28%），归母净利润1189.80亿元（+18.92%），显示在经济弱复苏环境下，行业仍能维持双位数增长。
• 板块分化：2023Q1-Q3收入增速为地产酒 > 高端酒 > 次高端酒，分别为16.62% / 16.37% / 10.88%；2023Q3收入增速同样为地产酒 > 高端酒 > 次高端酒，分别为15.89% / 15.66% / 9.65%。
• 盈利能力：整体盈利能力向好，归母净利润增速为地产酒 > 高端酒 > 次高端酒，分别为19.39% / 18.83% / 18.31%；2023Q3归母净利润增速为地产酒 > 高端酒 > 次高端酒，分别为18.37% / 17.97% / 15.18%。
• 回款情况：高端酒企合同负债环比增长显著，地产酒企表现稳健，次高端酒企中水井坊表现突出，合同负债实现环比正增长。
• 估值表现：白酒板块估值处于历史低位，当前PE为26.93，低于2016年至今均值32.65，显示板块具备投资价值。
• 投资策略：维持“推荐”评级，重点推荐2+4+4产品矩阵，包括贵州茅台、五粮液、次高端四杰、珍酒李渡、迎驾贡酒、今世缘、金徽酒等。
• 风险提示：包括疫情波动、宏观经济波动、推荐公司业绩不及预期、行业竞争及政策变动、消费税或生产风险等。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 整体稳健增长：白酒行业在2023年前三季度实现营收和归母净利润双位数增长，显示行业韧性。
• 板块分化明显：
  • 高端酒企：整体表现稳定，贵州茅台、五粮液、泸州老窖增速分别为17%、12%、25%。
  • 地产酒企：表现稳健，如今世缘、古井贡酒等，部分公司如伊力特增速高达144.51%。
  • 次高端酒企：表现分化，山西汾酒、水井坊、舍得酒业、酒鬼酒等公司增速各异，部分公司如酒鬼酒仍受费用改革影响。

盈利能力

• 结构优化：高端酒企通过产品结构优化实现盈利提升，地产酒企通过渠道精耕与品牌投放增强盈利能力。
• 费用投入加大：地产酒企普遍加大费用投放，次高端酒企费用投入呈现分化趋势。
• 管理费用优化：高端酒企管理效率提升，地产酒企管理费用率优化显著。

回款情况

• 高端酒企回款能力强：合同负债环比增速显著，显示其在行业下行周期中仍具支撑力。
• 地产酒企表现稳健：今世缘、古井贡酒等公司合同负债环比增长，反映省内增长势头强劲。
• 次高端酒企分化：水井坊表现突出，其他如酒鬼酒则因费用改革影响，回款表现承压。

估值表现

• 绝对估值处于低位：申万白酒指数PE均值为32.65，当前PE为26.93，显示板块具备估值优势。
• 相对估值亦偏低：食品饮料板块与白酒板块相对沪深300PE均低于历史均值，反映市场对其未来增长的预期较为乐观。

投资策略

• 重点推荐公司：推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、水井坊、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒、金徽酒等。
• 产品矩阵：建议关注“2+4+4”产品矩阵，即高端酒（贵州茅台、五粮液、泸州老窖）+次高端四杰（山西汾酒、水井坊、舍得酒业、酒鬼酒）+地产酒（珍酒李渡、迎驾贡酒、今世缘、金徽酒）。
• 关注点：短期关注估值切换节奏与春节开门红动销情况，长期关注消费力复苏与商务场景恢复。

风险提示

• 疫情波动：可能影响消费场景和需求。
• 宏观经济波动：可能影响整体消费能力。
• 推荐公司业绩不及预期：市场环境变化可能影响公司业绩。
• 行业竞争及政策变动：可能对行业格局和盈利产生影响。
• 消费税或生产风险：可能对利润和成本产生影响。

重点关注公司及盈利预测

行业评级及投资建议

• 行业评级：维持“推荐”投资评级。
• 策略建议：关注估值切换节奏与春节开门红动销情况，长期注重消费力复苏与商务场景恢复。
• 产品矩阵：推荐“2+4+4”产品矩阵，即高端酒、次高端酒、地产酒，以覆盖不同市场和价格带。