深度报告-20230319-浙商证券-霍莱沃-688682.SH-霍莱沃深度报告_电磁测量仿真领航者_看好公司品类拓展与产业链延伸_36页_4mb

报告摘要

霍莱沃是一家专注于电磁测量仿真技术的国内专家企业，成立于2007年，主要业务包括电磁测量、电磁仿真、相控阵产品三大板块，营收占比约为8:1:1。公司下游客户集中于国防军工领域，是该行业的重要参与者。公司评级为“买入”，预计未来三年归母净利润复合增速为34%，对应PE分别为106、54、36倍。

电磁测量业务
- 公司电磁测量业务以相控阵测量为核心，向雷达散射截面测量、射频测量等方向扩展。
- 相控阵测量市场预计2030年将增长至116亿元，CAGR为23%。
- 2022年4月公司获得3.3亿元大额合同，标志着雷达散射截面测量业务走向成熟。
- 收购弘捷电子51%股权，进一步拓展射频测量系统业务，切入低轨卫星建设供应链。
电磁仿真业务
- 公司是电磁CAE仿真软件的核心供应商，其三维电磁仿真软件RDSim在细分领域实现国产替代。
- 2021年我国CAE市场规模达21亿元，近三年复合增速14%，国产化率仅为15%，替代空间广阔。
- 公司通过自主研发的改进型矩量法及快速算法，与Ansys、达索等国际厂商形成差异化竞争。
相控阵产品业务
- 公司依托电磁测量与仿真技术优势，向相控阵产品业务延伸，具备低成本、小型化优势。
- 相控阵产品业务预计2022-2024年营收分别为0/0.3/1.2亿元，毛利率保持稳定。
盈利预测与估值分析
- 预计2022-2024年公司归母净利润分别为0.50、0.98、1.48亿元，同比增长-18%、98%、50%，CAGR为34%。
- 公司PE估值中枢为87倍，当前估值水平可被高业绩增长消化，维持“买入”评级。

业务板块	2021A（亿元）	2022E（亿元）	2023E（亿元）	2024E（亿元）	营收增速（YOY）	毛利率（%）
电磁测量系统业务	2.6	2.8	4.5	5.8	5% / 65% / 29%	41.5% / 42.4% / 43.5% / 44.3%
相控阵相关产品业务	0.0	0.1	0.3	1.2	- / - / - / 300%	43% / 42% / 42%
电磁场仿真业务	0.3	0.4	0.5	0.6	10% / 30% / 25%	71.4% / 72% / 72% / 72%
通用测试业务	0.3	0.2	0.2	0.2	35% / -35% / 0% / 0%	15.7% / 15.0% / 15.0% / 15.0%
合计	3.3	3.3	5.5	7.8	44% / 1% / 66% / 42%	42.6% / 44.3% / 45.1% / 45.4%