20220503-国信证券-霍莱沃-688682.SH-业绩稳定增长_重大订单验证行业高景气_6页_723kb

报告摘要

霍莱沃（688682.SH）总结

核心内容

霍莱沃是一家专注于电磁测量系统和仿真分析验证业务的高科技企业，其业务涉及军工信息化领域，近年来业绩保持稳定增长，且在相控阵雷达和CAE仿真软件领域展现出良好的发展前景。

主要观点

业绩增长：2021年公司实现收入3.30亿元（+43.78%），归母净利润0.67亿元（+48.63%），扣非归母净利润0.51亿元（+22.72%）。2021Q4收入和净利润均实现较快增长，主要受益于弘捷电子并表的影响。剔除并表因素后，2021年收入增长15.17%。
2022Q1受疫情影响：公司收入0.54亿元（+21.10%），归母净利润0.03亿元（-35.31%），但剔除股份支付费用影响后，净利润仍保持健康增长。
毛利率提升：2021年公司毛利率为42.57%，同比提升3.47个百分点，净利率也有所改善。
费用率上升：随着人员增长（2021年达119人，同比增长41.67%），公司销售费用率、管理费用率及研发费用率均有所上升，其中研发费用增长最快，主要由于人员和薪酬增加。
产品结构优化：电磁测量系统收入增长最快，达2.62亿元（+80.49%），毛利率提升至41.53%（+6.21个百分点）；通用测试业务收入增长34.38%，但毛利率略有下降。
重大订单验证行业景气：公司与某客户签订了一份价值约3.34亿元的合同，为公司带来显著收入增长，进一步验证军工信息化行业的高景气度。
相控阵与CAE发展机会大：相控阵校准测量系统需求旺盛，公司正在推进国产CAE仿真软件RDSim1.0版，有助于替代进口产品。
盈利预测：预计2022-2024年营业收入分别为4.80亿元、6.64亿元、8.93亿元，增速分别为46%、38%、35%；归母净利润分别为0.91亿元、1.24亿元、1.68亿元，对应PE分别为37倍、27倍、20倍，维持“买入”评级。

关键信息

风险提示：
- 疫情反复可能影响公司经营节奏；
- 相控阵产品及CAE软件推广不及预期。
财务指标概览：
- 2021年收入3.30亿元，净利润0.67亿元；
- 2022E收入4.80亿元，净利润0.91亿元；
- 2023E收入6.64亿元，净利润1.24亿元；
- 2024E收入8.93亿元，净利润1.68亿元。
估值信息：
- 当前市盈率（PE）为54.7倍，预计2022E为36.7倍，2023E为26.9倍，2024E为19.9倍；
- 市净率（PB）为5.52倍，预计2022E为5.00倍，2023E为4.42倍，2024E为3.83倍；
- EV/EBITDA估值为50.1倍，预计2022E为34.4倍，2023E为25.4倍，2024E为19.5倍。
现金流情况：
- 2021年经营活动现金流净额为-0.18亿元，低于收入和利润；
- 存货整体下降，但应收账款增长较快；
- 2022E经营活动现金流预计为90亿元，2023E为187亿元，2024E为237亿元。
市场表现：
- 公司当前收盘价为90.01元，总市值33.30亿元；
- 52周最高价为200元，最低价为74.61元；
- 近3个月日均成交额为24.91亿元。
分析师观点：
- 证券分析师熊莉和库宏垚对霍莱沃保持“买入”评级；
- 霍莱沃在相控阵和CAE领域具有较大发展潜力，业绩增长可期。

投资建议

评级：买入（维持）
预期表现：公司未来三年收入和净利润预计持续增长，估值逐步下降，具有良好的投资前景。

行业与公司对比

可比公司：佳缘科技（301117.SH）
- 佳缘科技2021年股价为43.98元，总市值为40.58亿元；
- EPS分别为1.3、1.7、2.6、3.7，PE分别为32.8倍、26.3倍、16.7倍、12.0倍；
- ROE分别为31.3%（2021A），PEG为0.40，投资评级为买入。

结论

霍莱沃在2021年实现了业绩的稳定增长，受益于弘捷电子的并表效应及军工信息化行业的高景气度。公司毛利率提升，研发费用增长显著，显示其在技术上的投入。未来，随着相控阵雷达和CAE仿真软件的推广，公司有望进一步扩大市场份额。尽管短期受到疫情影响，但长期来看，公司盈利能力和估值水平均表现出积极趋势，维持“买入”评级。

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