深度报告-20220407-国信证券-霍莱沃-688682.SH-电磁仿真领先企业_相控阵领域迎加速发展_36页_6mb

霍莱沃公司总结

核心内容

霍莱沃（688682.SH）是一家专注于电磁仿真和相控阵测试系统的领先厂商，公司成立于2007年，创始团队来自国防科工集团和国际电磁仿真软件企业。公司业务涵盖相控阵校准测试系统、相控阵相关产品、电磁场仿真分析验证业务和通用测试服务，形成了四大业务板块。

主要观点

• 技术优势：霍莱沃在电磁仿真和相控阵测试领域拥有核心技术，其产品性能已达到国际领先水平，具备与欧美厂商竞争的能力。
• 业务拓展：公司从测试系统向下游相控阵产品延伸，包括相控阵天线及其部件，产品形态多样，涵盖软硬件集成。
• 市场前景：随着“十四五”期间军工信息化投入加大，相控阵雷达将逐步替代传统机械雷达，带动测试系统和相关产品需求增长。
• CAE突破：公司自主研发的三维电磁仿真软件RDSim 1.0版发布，标志着其在CAE领域的突破，具备较高技术壁垒。
• 盈利增长：公司2021年收入达3.30亿元，同比增长43.78%；归母净利润0.61亿元，同比增长35.30%。预计2023年收入达6.17亿元，归母净利润达1.15亿元，复合增速保持在35%以上。
• 估值空间：当前市盈率（PE）为59倍，合理估值区间为123.66-130.45元，相对于当前股价有27%-34%的估值空间。
• 股权激励：公司通过股权激励计划绑定核心员工，推动业绩持续增长，设定的净利润增速目标为35%-25%不等。

关键信息

• 业务结构：公司业务包括相控阵校准测试系统（占比64%）、相控阵相关产品（占比13%）、电磁场仿真分析验证业务（占比13%）、通用测试业务（占比10%）。
• 毛利率：相控阵校准测试系统毛利率约35%，相控阵相关产品毛利率约43%，电磁仿真业务毛利率达71%，通用测试业务毛利率较低，约为17%。
• 团队背景：公司团队硕士以上学历占比超过60%，并拥有上海市院士专家工作站，具备较强的研发实力。
• 收购情况：公司收购西安弘捷电子51%股权，拓展系统射频特性测量能力，形成更全面的产品方案。
• 市场应用：公司产品广泛应用于国防科技工业、5G通信、低轨卫星、智能驾驶等领域，未来市场空间广阔。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2021-2023年公司收入预计为3.30/4.56/6.17亿元，归母净利润预计为0.61/0.85/1.15亿元，分别同比增长35.8%、39.2%、35.6%。
• 估值：通过绝对估值和相对估值法，公司合理估值区间为123.66-130.45元，当前股价为97.19元，具有27%-34%的估值提升空间。

风险提示

• 疫情反复可能影响公司经营节奏；
• 相控阵测试行业竞争加剧，产品推广不及预期；
• CAE等产品突破进展缓慢；
• 贸易摩擦持续升级。

总结

霍莱沃作为电磁仿真和相控阵测试领域的领先厂商，凭借强大的技术积累和优秀的团队背景，在相控阵校准测试系统和CAE软件方面均具备较强竞争力。随着国防预算的持续增长和军工信息化的加速推进，公司未来有望实现业绩的持续高增长。公司通过收购弘捷电子，进一步拓展射频特性测量业务，提升产品全面性。目前，公司处于快速成长期，具备良好的估值空间，值得重点关注。