东南网架（002135）总结
核心内容
东南网架在2021年上半年实现了显著的利润增长，营收达53.64亿元，同比增长31.83%，归母净利润为3.60亿元，同比增长51.75%。公司同时推进了整县屋顶分布式光伏开发试点，并与福斯特成立合资公司，进一步拓展光伏业务。公司维持“买入”评级，并上调了全年盈利预测。
主要观点
- 利润高增长：2021年上半年公司实现了营收和净利润的大幅增长，归母净利润同比增长51.75%，扣非净利润增长57.77%。
- 业务结构优化：钢结构分包业务增速放缓，但总包业务增长显著，同比增长319.37%。化纤业务因产品价格和销量上涨，实现收入增长69.01%，净利润由亏损转为盈利。
- 费用控制良好：销售、管理、研发和财务费用率整体稳中有降，其中销售费用率下降0.21个百分点，管理费用率下降0.18个百分点。
- 现金流改善预期：上半年公司CFO净流出5.3亿元，主要由于收现比下降和付现比上升，但预计下半年现金流将有所好转。
- 成长逻辑持续：公司具备行业领先的钢结构和屋面工程技术能力，EPC+BIPV模式有望持续带来增长。
- 盈利预测上调：上调2021-2023年EPS预测至0.60/0.75/0.92元，目标价为9.60元，维持“买入”评级。
关键信息
财务数据和估值
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入(百万元) |
8,976.37 |
9,256.29 |
12,791.98 |
15,152.05 |
17,637.80 |
| 增长率(%) |
3.24 |
3.12 |
38.20 |
18.45 |
16.41 |
| EBITDA(百万元) |
978.91 |
1,050.59 |
1,119.92 |
1,338.30 |
1,572.04 |
| 净利润(百万元) |
267.48 |
270.81 |
624.30 |
777.24 |
951.25 |
| 增长率(%) |
56.68 |
1.25 |
130.53 |
24.50 |
22.39 |
| EPS(元/股) |
0.26 |
0.26 |
0.60 |
0.75 |
0.92 |
| 市盈率(P/E) |
30.28 |
29.91 |
12.97 |
10.42 |
8.51 |
| 市净率(P/B) |
1.89 |
1.85 |
1.60 |
1.41 |
1.22 |
| 市销率(P/S) |
0.90 |
0.88 |
0.63 |
0.53 |
0.46 |
| EV/EBITDA |
6.27 |
6.98 |
7.45 |
5.73 |
4.17 |
可比公司估值
| 公司 |
股票代码 |
总市值(亿元) |
当前价格(元) |
EPS(元) |
PE(倍) |
| 鸿路钢构 |
002541.SZ |
295.48 |
56.27 |
1.52/2.16/2.78 |
36.98/26.11/20.27 |
| 精工钢构 |
600496.SH |
76.49 |
3.80 |
0.32/0.40/0.50 |
11.80/9.49/7.60 |
| 杭萧钢构 |
600477.SH |
82.06 |
3.81 |
0.34/0.31/0.38 |
11.33/12.42/10.01 |
| 桐昆股份 |
601233.SH |
570.74 |
24.95 |
1.24/3.40/3.93 |
20.05/7.33/6.35 |
| 新凤鸣 |
000703.SZ |
423.82 |
11.56 |
0.84/1.49/1.64 |
13.80/7.77/7.03 |
| 恒力石化 |
600346.SH |
1955.46 |
27.78 |
1.91/2.39/2.74 |
14.53/11.64/10.16 |
| 东南网架 |
002135.SZ |
80.99 |
7.83 |
0.26/0.60/0.75 |
29.91/12.97/10.42 |
风险提示
- 化纤业务盈利波动超预期
- BIPV业务推进不及预期
- 与福斯特成立的合资公司存在不确定性
投资评级
- 行业：建筑装饰/专业工程
- 6个月评级：买入（维持评级）
- 当前价格：7.83元
- 目标价格：9.60元
基本数据
| 指标 |
数值（百万股/百万元） |
| A股总股本 |
1,034.40 |
| 流通A股股本 |
962.75 |
| A股总市值 |
8,099.37 |
| 流通A股市值 |
7,538.35 |
| 每股净资产 |
4.55 |
| 资产负债率 |
64.55% |
| 一年内最高/最低(元) |
9.26/5.52 |
财务预测摘要
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
8,976.37 |
9,256.29 |
12,791.98 |
15,152.05 |
17,637.80 |
| 营业成本 |
7,936.80 |
8,181.91 |
11,064.05 |
13,078.43 |
15,195.52 |
| 营业利润 |
281.74 |
332.75 |
779.43 |
971.10 |
1,189.19 |
| 归属于母公司净利润 |
267.48 |
270.81 |
624.30 |
777.24 |
951.25 |
| 每股收益 |
0.26 |
0.26 |
0.60 |
0.75 |
0.92 |
主要财务比率
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
11.58% |
11.61% |
13.51% |
13.69% |
13.85% |
| 净利率 |
2.98% |
2.93% |
4.88% |
5.13% |
5.39% |
| ROE |
6.25% |
6.19% |
12.33% |
13.49% |
14.38% |
| ROIC |
6.62% |
6.66% |
12.92% |
15.50% |
18.50% |
| 资产负债率 |
61.49% |
64.44% |
66.77% |
59.55% |
62.94% |
| 净负债率 |
18.01% |
21.91% |
8.12% |
-3.55% |
-18.58% |
| 总资产周转率 |
0.82 |
0.74 |
0.84 |
0.95 |
1.02 |
投资评级声明
- 股票投资评级：买入（预期股价相对收益20%以上）
- 行业投资评级：强于大市（预期行业指数涨幅5%以上）
公司历年经营情况
- 营收增长：2016-2021H1营收持续增长，增速显著提升。
- 净利润增长：2021H1净利润增长明显，预计未来几年仍将保持较高增长。
总结
东南网架在2021年上半年表现出强劲的盈利能力，营收和净利润均实现大幅增长。公司通过推进BIPV业务和与福斯特合作，进一步拓展新能源市场。尽管钢结构分包业务受钢材涨价影响，但总包业务和化纤业务表现亮眼，为公司带来可观的利润弹性。公司费用控制良好，现金流有望在下半年改善。分析师上调全年盈利预测，并维持“买入”评级。
