20260322-华泰期货-新能源及有色金属周报_衰退担忧使得铜价承压_关注价格走低后国内去库情况_9页_1mb

铜价分析总结

核心内容概述

本周铜价在多重因素影响下承压下行，市场对经济衰退的担忧与美联储政策预期的不确定性共同作用，导致铜价重心下移。与此同时，铜精矿供应紧张、TC（加工费）持续走低、进口窗口打开及再生铜市场异常波动等现象，进一步加剧了市场压力。国内库存去化情况成为关注重点，若铜价下跌后库存持续减少，可能为市场带来一定支撑。

主要观点

宏观与地缘因素

• 地缘冲突升级：美以伊冲突持续，伊朗首次使用升级版“卡德尔”导弹，局势紧张。
• 美联储政策：维持利率不变，否认经济滞胀，强调政策合适性，降息预期尚未明确。
• 经济衰退担忧：市场对全球经济衰退的交易逻辑影响铜价走势，压制上涨动力。

矿端情况

• 铜精矿供应紧张：SMM进口铜精矿指数报-67.32美元/干吨，创历史新低，TC维持高位。
• 港口库存下降：十一港铜精矿库存降至51.2万实物吨，青岛港单周减少5万吨。
• 新项目投产有限：凉山铜业与铜陵有色项目虽进展明显，但短期难以缓解原料缺口。

进口与库存

• 进口窗口打开：铜价下跌后，进口盈亏扩大，现货贸易活跃度提升。
• LME库存区域分化：亚洲库存持续累积，欧洲和北美库存维持低位。
• 保税区库存去化：上海保税库存减少，到港货源直接流入国内市场。

废铜市场

• 价格倒挂现象：再生铜原料价格首次超过电解铜现货价格，形成罕见倒挂。
• 成本压力显著：票点成本攀升，导致再生铜企业毛利润为负，采购意愿低迷。
• 市场观望情绪浓厚：持货商与利废企业暂停报价，成交冷清，市场陷入僵局。

铜材与消费

• 铜材企业分化：精铜杆企业开工率回升，再生铜杆企业受价格影响承压。
• 终端需求韧性：铜线缆企业开工率提升，漆包线行业表现亮眼，但部分下游企业因铜价下跌而观望。
• 库存与订单：现货库存快速去化，但成品库存因提货放缓小幅回升，订单持续性受铜价影响。

关键信息

价格与库存数据

• SMM1#电解铜：周均价95615-100220元/吨，周中走低。
• LME库存：34.24万吨，较上周增加3.07万吨。
• SHFE库存：41.11万吨，较上周减少2.23万吨。
• 国内社会库存：52.31万吨，较上周减少2.42万吨。
• 保税区库存：6.12万吨，较上周减少0.30万吨。
• Comex库存：58.87万短吨，较上周减少0.29万吨。

TC与价差

• 铜精矿TC：持续走低，部分矿山以-60美元高位中标。
• 精废价差：倒挂至-798元/吨，偏离合理区间。
• 进口盈利：469元/吨，反映进口成本与国内价格的差距。

铜材开工率与订单

• 精铜杆开工率：81.51%，环比增加8.6个百分点。
• 再生铜杆开工率：14.82%，受价格倒挂影响回升有限。
• 黄铜棒开工率：54.13%，在手订单支撑下持续回暖。

策略建议

• 铜：中性，关注国内社会库存去化情况，套保企业可加大套保力度，投机头寸建议观望。
• 套利：暂缓。
• 期权：建议卖出看跌。

风险提示

• 需求恢复不及预期：终端企业观望情绪可能抑制订单释放。
• 衰退交易加剧：市场对经济衰退的预期可能进一步打压铜价。

图表与数据来源

• 图1：进口铜精矿指数（周）
• 图2：国内主流港口铜精矿库存合计
• 图3：平水铜升贴水
• 图4：精废价差
• 图5：LME铜库存
• 图6：SHFE铜库存
• 图7：Comex铜库存
• 图8：上海保税区库存
• 表1：铜价格与基差数据

资料来源：SMM、WIND、华泰期货研究院

本期分析团队

• 封帆：从业资格号F03139777，投资咨询号Z0021579
• 陈思捷：从业资格号F3080232，投资咨询号Z0016047
• 师橙：从业资格号F3046665，投资咨询号Z0014806
• 葡一杭：从业资格号F03149704

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