20220728-国海证券-山东赫达-002810.SZ-山东赫达2022年中报点评_Q2业绩环比+34_多产品扩能打开成长空间_18页_1mb

报告摘要

山东赫达（002810.SZ）在2022年上半年实现了营业收入9.07亿元，同比增长20.54%；归母净利润2.25亿元，同比增长21.28%。其中，2022年第二季度业绩环比增长34%，主要得益于子公司赫尔希植物胶囊业务的显著增长，以及公司在多产品扩能方面的布局。

业绩增长：公司上半年整体业绩表现良好，Q2实现营收5.16亿元，同比增长21.70%；归母净利润1.29亿元，同比增长21.75%，环比增长33.90%。
产品结构优化：公司主要业务包括纤维素醚、植物胶囊、原乙酸三甲酯、双丙酮丙烯酰胺及石墨类化工设备，其中纤维素醚和植物胶囊为主要盈利来源。
毛利率与净利率提升：尽管销售毛利率同比下降1.16个百分点，但销售净利率提升0.15个百分点至24.83%，显示公司盈利能力增强。
成本控制与费用率变化：销售费用率下降0.03个百分点，管理费用率上升1.41个百分点，财务费用率下降1.09个百分点，其中管理费用率上升主要由于检修费用和疫情因素。
现金流改善：2022年上半年经营活动现金流为1.24亿元，Q2达到1.08亿元，显示公司运营效率提升。
产能扩张：公司多个项目将在2022-2023年集中投产，包括4.1万吨/年纤维素醚和350亿粒/年植物胶囊，预计将进一步提升公司产能和业绩。
植物肉新领域布局：公司通过与高起成立米特加，切入植物肉市场，计划建设10万吨植物肉生产基地，成为全球最大植物基食品单体生产工厂。
盈利预测：预计2022/2023/2024年归母净利润分别为5.31/7.36/8.68亿元，对应PE为21、15、13倍，首次覆盖给予“买入”评级。

评级：买入（首次覆盖）
盈利预测：
- 2022年归母净利润5.31亿元，PE为21倍
- 2023年归母净利润7.36亿元，PE为15倍
- 2024年归母净利润8.68亿元，PE为13倍

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
P/E	63.47	20.62	14.88	12.62
P/B	13.62	5.27	3.89	2.97
P/S	13.52	5.31	3.98	3.31
EV/EBITDA	44.95	17.00	11.75	9.74

项目	2019	2020	2021	2021H1	2021H2	2022H1
纤维素醚销量（吨）	29200	35194	35217	-	-	-
纤维素醚营收（百万元）	765	899	976	465	510	559
纤维素醚毛利（百万元）	215	290	315	159	156	186
纤维素醚毛利率（%）	28.2	32.3	32.3	34.2	30.5	33.2
植物胶囊销量（亿粒）	49.69	89.71	141.53	-	-	-
植物胶囊营收（百万元）	104	196	317	147	170	179
植物胶囊毛利（百万元）	67	123	202	98	104	113
植物胶囊毛利率（%）	64.0	62.9	63.7	66.5	61.2	63.0

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
每股收益（EPS）	0.97	1.55	2.15	2.53
每股净资产（BVPS）	4.52	6.07	8.22	10.75
ROE（%）	21%	26%	26%	24%
毛利率（%）	37%	40%	42%	41%
销售净利率（%）	21%	26%	27%	26%
资产负债率（%）	41%	33%	32%	28%

行业投资评级：
- 推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300
- 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300
- 回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300
股票投资评级：
- 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上
- 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间
- 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间
- 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上