20251224-华安证券-山东赫达-002810.SZ-植物胶囊双反制裁落地_美国工厂有望贡献增量_4页_322kb

山东赫达：植物胶囊双反制裁落地，美国工厂有望贡献增量

核心内容概述

山东赫达近期在美国商务部对来自巴西、中国、印度和越南的硬壳空心胶囊产品发起的“双反”调查中，作为强制应诉企业，最终被裁定的反倾销税率为18.71%，较初裁的172.24%大幅下降153.53个百分点。这一事件对山东赫达的国际市场竞争力产生了积极影响，同时公司正通过在美国建设200亿粒/年的植物胶囊项目，进一步拓展全球市场。公司已成长为国内第一、全球第四的纤维素醚供应商，并具备成熟的植物胶囊生产技术，未来产能有望持续释放，推动业绩增长。

主要观点

• 双反制裁积极应对：公司作为强制应诉企业，终裁税率大幅下降，有利于降低出口成本，增强国际竞争力。
• 植物胶囊一体化优势明显：公司依托自身纤维素醚原料优势，向产业链下游延伸，自主研发出HPMC植物胶囊产品，具备行业领先技术水平。
• 产能逐步释放：截至2024年底，公司已具备350亿粒/年的植物胶囊产能，未来多个项目将推动产能提升。
• 投资建议上调：分析师上调山东赫达投资评级为“买入”，预计2025-2027年归属母公司净利润分别为2.01亿、2.97亿和3.40亿元，对应PE分别为25.14、17.06和14.86倍，显示市场对其未来业绩增长的预期。

关键信息

产能与技术优势

• 公司是全球第四大纤维素醚供应商，国内第一。
• 已实现HPMC植物胶囊的大规模量产，技术领先。
• 纤维素醚产能达7.4万吨/年，植物胶囊产能达350亿粒/年。
• 未来项目包括“年产165亿粒植物胶囊及智慧工厂提升”“年产150亿粒植物胶囊及智能立体库提升改造”等，将进一步释放产能。

美国工厂建设进展

• 公司于2024年12月宣布在美国投资建设200亿粒/年的植物胶囊项目，计划投资不超过5亿元。
• 截至2025年半年报，美国基地工程进度达31.92%，项目有序推进。

财务预测与估值

财务比率分析

风险提示

1. 项目投产进度不及预期：美国工厂建设可能因外部因素导致进度延迟。
2. 原材料价格波动：纤维素醚等原材料价格波动可能影响成本和利润。
3. 政策变动风险：国际贸易政策的不确定性可能对出口业务造成影响。
4. 国际贸易风险：全球贸易环境变化可能影响公司海外业务拓展。

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%-15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要的资料或面临重大不确定性事件，无法给出明确投资评级。

分析师与研究助理简介

• 分析师：王强峰，执业证书号：S0010522110002
• 研究助理：潘宁馨

重要声明

• 本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，分析师对这些信息的准确性或完整性不做任何保证。
• 报告中的信息和意见仅供参考，不构成投资建议。
• 本报告由华安证券股份有限公司发布，仅向特定客户传送，未经书面授权不得以任何方式复制、分发或使用。
• 华安证券及其关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。