20201206-银河期货-2021年权益市场宏观运行环境研究_结构性_波段性将进一步强化_23页_1mb

银河期货研究所2021年权益市场宏观运行环境总结

核心内容

2021年权益市场运行的宏观环境较前两年发生了明显变化，主要体现在货币政策边际放松空间有限、市场估值提升、注册制改革推进以及金融市场开放带来的结构性影响。尽管政策面仍对权益市场构成支持，但市场运行的复杂性和不确定性有所增强，结构性和波段性行情将更加突出。

主要观点

1. 宏观政策环境变化

• 货币政策边际放松空间有限：2020年宽松政策逐步退出，社融和M2增速放缓，利率走廊下行空间收窄，流动性紧平衡特征明显。
• 财政政策支持减弱：政策重心从“大水漫灌”转向“精准滴灌”，融资成本下降空间受限。
• 宏观杠杆率高位运行：2020年三季度宏观杠杆率创历史新高，非金融企业杠杆率上升，发展直接融资成为重要任务。

2. 市场估值提升与结构性分化

• 市场估值整体提高：沪深300、中证500等主要指数市盈率上升，部分成长型板块如科创板、创业板估值明显偏高。
• 银行股市盈率偏低：受让利政策及坏账预期影响，银行股市盈率相对较低，成为结构性行情中的“洼地”。
• 行业集中度提升：前20%市值公司占比提升至60%，市场集中度仍有较大提升空间。

3. 注册制改革与直接融资发展

• 注册制改革持续推进：全面实行股票发行注册制，建立常态化退市机制，提高直接融资比重成为“十四五”时期资本市场改革的重点。
• 直接融资占比回升：非金融企业直接融资存量占社融存量比重有所上升，但股票融资占比仍较低。
• 限售股减持压力仍存：2021年限售股减持市值约4.59万亿元，处于历史高位。

4. 金融市场开放与AH股溢价

• 外资流入显著：二季度证券投资项下出现大幅顺差，外资对A股和债券的配置增加。
• AH股溢价持续高位：恒生AH股溢价指数在2020年创历史新高，目前超过140点，反映市场分割和估值差异。
• 人民币升值与预期影响溢价：人民币升值及对汇率的预期是AH股溢价的重要因素。

5. 市场运行趋势与投资策略

• 结构性和波段性行情强化：市场震荡加剧，选时与选股同样重要，甚至更为关键。
• 衍生品工具的重要性：利用股指期货和期权等金融衍生品工具，有助于防范系统性风险、放大结构性收益。
• 市场动能转向创新驱动：随着资金推动型行情逐渐减弱，制度创新和供给侧改革将成为市场发展的新动力。

关键信息

• 货币政策：社融增速回落至10%左右，M2和M1增速放缓，利率走廊下行空间有限。
• 利率水平：DR007持续高于逆回购利率，显示流动性紧平衡。
• 市盈率对比：沪深300市盈率倒数与国债收益率差值为2.26%，中证500差值缩小至0.53%。
• AH股溢价：恒生AH股溢价指数在2020年11月达149.37点，目前溢价率高于30%的股票达95只。
• 直接融资：非金融企业直接融资存量占社融存量比重为13%，股票融资占比仅3%。
• 限售股减持：2021年减持金额达3537亿元，高于去年同期。
• 金融市场开放：外资对A股和债券的配置增加，但南下资金仍高于北上资金。
• 供给侧改革：推动行业整合，培育具有国际竞争力的龙头企业，发展先进制造业和战略性新兴产业。
• 双循环战略：聚焦上游资源安全、中游先进制造业、下游内需提升，促进经济高质量发展。

结论

2021年权益市场将面临更多结构性和波段性机会，政策支持依然存在，但市场运行环境更加复杂。投资者需关注估值分化、政策导向、金融开放及行业龙头等关键因素，灵活运用金融衍生品工具，优化投资策略，以应对市场震荡和结构性行情。