2021年权益市场宏观运行环境研究：结构性、波段性将进一步强化-20201207-银河期货-23页_1mb

2021年权益市场宏观运行环境研究总结

核心内容

2021年，中国权益市场在宏观环境、政策导向和市场结构等方面发生了显著变化。尽管政策面仍对市场构成支持，但市场运行将更加注重结构性和波段性，操作难度随之上升。

主要观点

• 政策支持仍存，但边际放松空间有限：管理层持续推进资本市场制度化、市场化、机构化和国际化建设，政策对市场仍有支撑作用。但2021年货币政策和财政政策的边际放松空间已不大，宏观政策趋于紧平衡。
• 利率水平趋于紧平衡：2020年利率走廊下移，但2021年利率下行空间有限，DR007持续高于逆回购利率，显示流动性紧张。权益资产估值提升依赖于利率预期，当这一预期消失后，市场估值将面临压力。
• 市场估值提升，但结构性分化明显：沪深300、中证500等主要指数市盈率有所提高，尤其是科创板和创业板，显示出明显的估值高估。而银行股等传统板块因低估值仍具吸引力。
• 直接融资发展加快，限售股减持压力仍大：注册制改革持续推进，直接融资比重提升，但限售股减持规模仍处于高位，对市场形成一定压力。
• 金融市场开放带来双向流动：外资流入增加，但南下资金远高于北上资金，AH股溢价指数持续走高，反映A股与H股之间存在估值差异。
• 制度创新与供给侧改革推动市场发展：金融供给侧改革和“双循环”战略成为市场创新的重要动力，推动行业整合与先进制造业发展，提升市场结构性机会。
• 市场将呈现结构性和波段性特征：市场震荡加剧，结构性机会凸显，选时与选股同等重要，甚至更为关键。灵活运用金融衍生品工具如股指期货和期权，有助于提升投资效率。

关键信息

宏观环境变化

• 货币政策边际放松空间有限：社融规模和M2增速预计回落至10%左右，货币总闸门政策逐渐收紧。
• 利率水平紧平衡：DR007持续高于逆回购利率，流动性分层问题依然存在。
• 估值提升与分化：沪深300、中证500等指数市盈率提升，但银行股等传统板块估值仍较低。

政策与市场改革

• 注册制改革持续推进：全面实行股票发行注册制，建立常态化退市机制，提高直接融资比重。
• 直接融资发展加快：非金融企业直接融资存量占比提升，但股票融资占比仍较低。
• 限售股减持压力大：2021年限售股减持规模达45969.2万亿元，处于历史高位。

金融市场开放

• 外资流入增加：二季度证券投资项下出现大幅顺差，境外机构和个人持有人民币股票和债券资产增长显著。
• AH股溢价持续走高：恒生AH股溢价指数从2007年以来持续上升，2020年达到历史高点，A股对H股溢价率普遍高于30与30%。
• 南下资金远超北上资金：陆港通净买入资金远高于港股通，反映境内资金对港股的偏好。

市场结构与投资者变化

• 机构投资者占比提升：公募基金、保险资金、信托资金等机构投资者对权益资产配置比例上升。
• 融资融券余额创新高：显示市场杠杆水平提升，机构投资者参与度增强。
• 市场集中度仍有提升空间：前20%市值公司占A股总市值比重已达60%，仍低于美国市场80%的水平。

未来趋势与投资策略

• 市场将呈现结构性和波段性：市场震荡加剧，投资者需更加注重选时与选股。
• 创新与改革成为新动力：供给侧改革和“双循环”战略推动行业整合和产业升级，为市场带来结构性机会。
• 利用金融衍生品工具：股指期货和期权等工具有助于优化投资策略，提升收益并降低风险。

结论

2021年，中国权益市场在政策支持下仍具发展潜力，但面临结构性分化、估值提升、限售股减持压力和金融市场开放带来的挑战。市场将更加注重结构性和波段性机会，投资者需灵活应对，利用金融工具优化配置，把握行业龙头和政策红利带来的投资机遇。