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游族网络（002174）公司点评总结

核心内容概述

本报告发布于2018年10月28日，对游族网络（002174.SZ）的2018年三季报进行点评，给出“谨慎推荐”的投资评级，合理估值区间为14.7-16.8元。报告指出公司前三季度业绩增长符合预期，全年业绩指引积极，同时强调公司未来产品储备丰富，具备良好的增长潜力。

主要观点

业绩表现

• 2018年前三季度营收：22.23亿元，同比增长7.79%。
• 归母净利润：6.83亿元，同比增长48.65%，超过2017年全年水平。
• 扣非归母净利润：5.56亿元，同比增长26.57%。
• Q3单季度营收：8.36亿元，同比增长10.94%。
• Q3单季度归母净利润：1.90亿元，同比增长58.38%。

业绩增长原因

• 自研新品上线表现优异，带来收入快速增长。
• 毛利率大幅提升，主要受益于推广成本模式变化和自研游戏收入占比增加。
• 确认1.21亿元投资收益。

业绩指引

• 全年归母净利润预计在9-11亿元，同比增长37.22%-67.71%。
• 业绩增长稳健，全年业绩无忧。

关键信息

财务指标

费用与财务状况

• 毛利率：2018年前三季度为55.11%，同比提升6.01个百分点。
• 销售费用率：Q3环比下降约3个百分点至12.56%，体现部分产品进入收获期。
• 研发费用率：Q3管理费用率为11.12%，同比下降0.86个百分点；前三季度研发费用达2.3亿元，保持高研发投入。
• 财务费用率：因短期借款增加，财务费用率有所上升。
• 应收账款：快速增长，主要来自Mob大数据业务和联运渠道，整体质量可控。

产品与市场表现

• 主力游戏表现稳定：《少年三国志》流水稳健，持续贡献业绩。
• 新游表现良好：《天使纪元》国内版流水进入正常下滑阶段，海外版仍在上升期；《三十六计》、《女神联盟2》、《崩战纪》等新游表现不错。
• 产品储备丰富：2019年预计有11款产品上线，涵盖卡牌、MMO、二次元、SLG等品类，其中《盗墓笔记》、《权力的游戏》页游、《星球大战》等均为IP大作，有助于提升品牌影响力和市场表现。

投资评级与估值

• 投资评级：谨慎推荐。
• 估值区间：14.7-16.8元。
• 当前股价：13.92元，对应2018年底PE为13.32倍，2019年底PE为10.47倍。
• 估值依据：参考同行业水平，给予2018年14-16倍PE。

风险提示

• 游戏上线延迟。
• 新游表现不达预期。
• 大股东股权质押风险对股价形成压制。

投资建议

公司具备较强的自主研发能力和海外发行能力，产品储备丰富，未来增长潜力较大。但短期内需关注股权质押风险及行业监管趋严的影响，建议投资者保持谨慎，关注后续产品表现和市场动态。