焦炭行业深度报告：环保限产稳定短期焦炭利润，中期看去产能重构煤焦钢产业链利润格局-20180819-中泰证券-35页-2mb

煤炭开采行业深度报告总结

核心内容概述

本报告主要分析了焦炭行业的现状及发展趋势，指出环保限产对行业短期利润的稳定作用以及中期内去产能对行业利润格局的重构。同时，对焦炭行业供需格局、环保改造成本、行业集中度、政策导向等方面进行了详细分析，并提出了投资建议和风险提示。

主要观点

1. 行业现状

• 产能过剩：2017年我国焦炭产能达6.5亿吨，产能利用率约为66.3%，行业集中度低。
• 环保问题严重：焦炭生产污染严重，尤其在粉尘、烟气和化学废气方面，环保改造成本高且周期长。
• 供需缺口扩大：预计2018年焦炭供需缺口约为1800多万吨，环保限产对供给端影响较大。

2. 环保限产影响

• 短期稳定利润：环保限产抑制焦炭行业开工，供给收缩大于需求，焦炭价格和利润趋于稳定。
• 中期重构利润格局：随着“十三五”期间去产能力度加强，行业产能利用率将提升，重构煤焦钢产业链利润格局。

3. 行业集中度低

• 议价能力弱：由于行业集中度低，焦化企业在产业链中缺乏定价权。
• 大型企业优势：大型焦化企业具备较强的环保投入能力和技术优势，将受益于政策。

4. 政策推动去产能

• “十三五”规划：计划淘汰5000万吨焦炭产能，重点区域如河北、山西、河南、山东等将加速淘汰落后产能。
• 环保限产加强：2018年环保督查范围扩大，涵盖京津冀及周边地区、“2+26”城市、汾渭平原和长三角地区。

5. 投资建议

• 看好龙头企业：建议关注开滦股份、山西焦化、金能科技和陕西黑猫等煤焦一体化企业。
• 延伸产业链：发展煤焦一体化、进行深加工将有助于提升企业竞争力。

关键信息

行业数据

• 上市公司数：36家
• 行业总市值：740,531百万元
• 行业流通市值：185,779百万元
• 2018年焦炭产量：预计4.02亿吨，同比下降约6.7%
• 2018年焦炭出口：约800万吨，同比基本持平
• 2018年焦炭消费量：预计4.13亿吨，同比下降约2.4%
• 供需缺口：预计约1800万吨

环保改造成本

• 干熄焦改造：120万吨规模需投入2亿元，建设周期2年
• 其他环保设备改造：120万吨规模对应成本约1.2亿元，建设周期1-2年
• 山西焦化环保改造：包括甲醇改扩建、干熄焦、脱硫脱硝、水处理等，投入约4.56亿元

焦炭生产与消费

• 焦炭用途：主要用于钢铁、有色、化工、机械等行业，其中冶金焦占比约85%
• 焦炭生产过程：由炼焦煤高温干馏而成，生产过程涉及多个污染环节
• 环保督查影响：2018年环保督查导致焦炭产量大幅下降，尤其是独立焦化厂开工率显著下滑

行业集中度

产能结构

• 400万吨及以上：19家，占总产能21%
• 300-400万吨：13家，占总产能8%
• 200-300万吨：58家，占总产能26%
• 100-200万吨：117家，占总产能37.6%
• 小于100万吨：221家，占总产能44%

钢铁与焦炭产能比

• 2017年：河北、山东、河南三省焦炭与生铁产量之比约为0.4
• 2020年目标：力争炼焦产能与钢铁产能比达到0.4左右

投资策略

推荐企业

• 开滦股份：焦炭生产与钢铁行业密切相关，环保投入相对较高
• 山西焦化：环保改造投入较大，盈利能力有望提升
• 金能科技：独立焦化厂龙头，具备深加工能力
• 陕西黑猫：环保投入相对较高，具备一定竞争力

投资逻辑

• 环保政策推动：环保限产和去产能将改善行业供需格局
• 产业链延伸：发展煤焦一体化、进行深加工有助于提升企业盈利能力
• 差异化竞争：环保投入大、设备完善的焦化企业将更具竞争力

风险提示

1. 环保限产不及预期：环保限产力度不足可能影响行业供需格局
2. 下游高炉限产超预期：钢铁行业限产可能进一步影响焦炭需求
3. 经济增速不及预期：经济增长放缓可能影响焦炭消费量

图表目录

• 图表1：我国焦炭消费结构
• 图表2：焦炭产业链的简化图
• 图表3：焦炭行业产能利用率在2017年回升
• 图表4：我国焦炭产量结构
• 图表5：焦炭深加工一体化流程（以开滦股份为例）
• 图表6：焦化行业400万吨及以上大型焦炭企业名单
• 图表7：各省份的焦炭产量情况
• 图表8：焦化行业产能规模结构（万吨）
• 图表9：焦炭、钢铁、煤炭行业CR10比较
• 图表10：煤-焦-钢产业链存在价格传导机制
• 图表11：“十二五”期间焦炭产能新增大于淘汰
• 图表12：4.3米及以下的焦炭产能占据一半以上
• 图表13：焦化行业近年来准入标准修订情况
• 图表14：焦化生产过程中主要污染环节示意图
• 图表15：山西焦化环保改造成本一览表
• 图表16：2018-2019年蓝天保卫战重点区域强化督查各阶段主要内容
• 图表17：中央支持打好污染防治攻坚战的相关活动或重要文件
• 图表18：地方政府相继出台大气污染治理相关政策和文件
• 图表19：受环保影响独立焦化厂开工率有所下滑
• 图表20：各类型焦化厂开工率走势
• 图表21：2016-2018年全国焦炭月产量走势（万吨）
• 图表22：“蓝天保卫战”重点城市2018年环保督查和限产减少焦炭产量测算（万吨）

总结

综上所述，焦炭行业在环保限产和去产能政策推动下，短期内利润将趋于稳定，中期行业集中度和产能利用率有望提升。建议关注具备较强环保投入能力和产业链延伸能力的龙头企业，如开滦股份、山西焦化、金能科技和陕西黑猫等。同时，需关注环保限产不及预期、下游高炉限产超预期及经济增速不及预期等风险。