深度报告-20211018-东北证券-麒盛科技-603610.SH-睡眠革命领导者_电动床龙头扬帆起航_30页_3mb

麒盛科技深度报告总结

核心内容

麒盛科技（603610）是一家专注于智能化睡眠产品的研发、设计、生产和销售的公司，主要产品包括智能电动床、床垫及相关配套产品。公司自2005年成立以来，持续深耕智能电动床领域，已成长为全球最大的智能电动床制造商之一，产品畅销全球48个国家。

公司于2019年在上海证券交易所上市，通过多年发展，形成了以智能电动床为核心业务，覆盖床垫、配件及其他相关产品。公司具备较强的盈利能力，2019-2020年归母净利润复合增长率达到34.18%，2021年H1实现营收12.26亿元，同比增长31.93%。公司未来增长潜力大，预计2021-2023年营收分别为32.47/42.47/47.44亿元，归母净利润分别为3.83/5.51/6.84亿元，当前股价对应PE分别为20.65/14.36/11.57倍，首次覆盖给予“买入”评级，目标价为31.46元/股。

主要观点

• 智能家居市场前景广阔：全球智能家居市场预计从2020年的790亿美元增长至2025年的1824亿美元，年复合增长率达18.24%。美国是最大的消费市场，2020年智能电动床渗透率约14%，国内仍处于产品导入初期，未来市场增长空间巨大。
• 智能电动床行业景气度提升：智能电动床作为智能家居的重要组成部分，功能多样，涵盖智能调节、智能检测、智能干预和智能体验等，具备较高的附加值。其产业链较为完善，竞争主要集中在中游制造环节。
• 公司具备强大的市场拓展能力：公司以海外大客户为主，与SSB、TSI等国际知名品牌建立了长期稳定的合作关系，2021H1美国市场收入占比达84.11%。同时，公司积极拓展国内销售渠道，与绿城、国健开发等达成战略合作，布局酒店、养老等领域。
• 产能扩张与全球化布局：公司在国内建设智能工厂一期项目，同时在越南、墨西哥设立生产基地，有效降低贸易风险，提升产能与市场响应速度。
• 财务稳健，费用控制良好：公司毛利率保持稳定，期间费用率与同业基本持平，销售费用率持续下降，费用管理能力较强，盈利能力稳健。

关键信息

市场与客户

• 公司外销为主，2020年境外营收占比达91.96%，主要通过床垫厂商合作、零售商合作及网络销售模式进行。
• 前五大客户销售收入占比接近80%，其中SSB和TSI是美国床垫行业两大寡头，公司与它们的合作关系稳固。
• 2021年公司与华为HiLink达成合作，拓展智能床应用场景；同时与绿城、国健开发等合作，布局酒店、养老等新兴市场。

产能与扩张

• 国内智能工厂一期项目已投产，二期项目正在推进，预计2021年底正式动工。
• 越南工厂于2020年投产，墨西哥工厂于2020年启动，有助于规避贸易政策风险并降低运输成本。
• 公司产能逐步提升，2021H1智能电动床销量达150万张，预计未来三年销量将分别增长至200万、230万张。

财务表现

• 2021H1实现营收12.26亿元，同比增长31.93%，毛利率34.14%，净利率10.17%。
• 2021-2023年预计营收分别为32.47/42.47/47.44亿元，归母净利润分别为3.83/5.51/6.84亿元。
• 当前股价对应PE分别为20.65/14.36/11.57倍，公司估值具有提升空间。

风险提示

• 疫情恢复不及预期：疫情可能影响消费端需求，导致海外市场收入增长不及预期。
• 市场拓展不及预期：海外大客户拓展周期较长，若拓展速度放缓，可能影响收入增速。
• 客户集中风险：公司主要客户集中度较高，若主要客户订单波动，将影响整体收入。
• 业绩预测与估值不达预期：若实际业绩未达预期，可能影响公司估值。

未来展望

麒盛科技凭借其在智能电动床领域的领先地位、稳定的客户资源、全球化产能布局及多渠道市场拓展，有望在未来三年实现营收和利润的稳步增长。同时，公司积极布局健康大数据生态圈，拓展智慧康养、酒店等新兴市场，提升产品附加值。随着智能家居市场渗透率的逐步提升，公司作为行业龙头，具备良好的增长潜力。