20220228-华泰期货-铜月报_地缘政治冲突不改铜价震荡格局_12页_1mb

铜价震荡格局分析总结

核心内容

本报告分析了2022年3月铜价的震荡格局，从宏观、供给、冶炼、进口、废铜、需求及库存等多个维度展开，重点探讨了地缘政治、政策变化、成本因素及市场预期对铜价的影响。

主要观点

宏观层面

• 美联储1月议息会议纪要未如预期般鹰派，美元一度震荡偏弱，但俄乌冲突加剧后，市场避险情绪升温，美元走强。
• 美国对北西二号天然气管道项目的制裁可能加剧欧洲天然气供应紧张，推高通胀。
• 国内货币政策偏宽松迹象明显，有助于内外比价回归。

供给端

• 2021年国内铜精矿产量同比增长7.11%，进口量同比增长7.5%。
• 2月国内港口干扰有所减弱，二连浩特口岸恢复铜精矿进口，但Las Bambas矿区12月的社区堵路事件对2-3月进口量形成拖累，预计3月进口量小幅下降。
• 进口矿TC价格小幅上涨至64.83美元/吨，预计3月将基本稳定，不排除小幅回落。

冶炼端

• 2022年1月电解铜产量环比下降6%，主要受南方某大型冶炼厂检修影响。
• 2月冶炼企业基本维持正常生产，3月因硫酸价格回落、加工费攀升，冶炼利润尚可，但存在炼厂检修计划，预计产量略有下降。

进口与废铜

• 2月进口盈利窗口未开启，内外比价持续处于进口亏损状态，预计3月进口量持续走低。
• 财税40号文3月1日实施，返税地区加工企业采购谨慎，废铜供应紧张，预计3月废铜产量明显回落。

需求端

• 3月临近二季度消费旺季，但国内疫情形势可能对需求形成压制，实际消费改善或不及预期。
• 房地产及基建板块需求预期悲观，已部分反映在去年市场中，短期内难见明显反弹。
• 电网投资持续增长，配电网建设成为重点，预计3月及全年电网板块或有修复性回升。

库存情况

• 2月全球显性库存持续累增，上期所库存增至15.90万吨，LME库存则小幅去库至7.49万吨。
• 内外盘库存变化存在背离，总体库存仍处于相对偏低水平，可能支撑铜价呈现“易涨难跌”态势。

关键信息

• 地缘政治：俄乌冲突加剧，美元走强，欧洲天然气供应紧张，推高通胀。
• 进口情况：2月进口盈利窗口未开启，3月进口量预计小幅下降。
• 废铜供应：财税40号文实施，加工企业观望情绪浓厚，3月废铜产量明显回落。
• 冶炼产量：1月受检修影响产量下降，2月基本正常，3月因检修计划产量或略有下降。
• 需求预期：房地产及基建需求疲软，电网投资有望支撑需求。
• 库存水平：全球库存偏紧，支撑铜价震荡上行。

操作建议

• 单边操作：中性
• 操作区间：Cu2204合约68,500-73,500元/吨
• 套利操作：暂缓
• 期权策略：卖出看跌

关注点

• 库存拐点
• 关联储利率决议
• 库存变化情况

2月行情回顾

• LME铜价上涨3.37%，截至2月25日为9,860美元/吨。
• 上期所沪铜价格为70,860元/吨，整体铜价波动有限，维持震荡格局。

基本面综述

供给端

• 2021年铜精矿产量及进口量均同比增长，但12月进口量环比下降。
• 3月进口量预计小幅下降，TC价格维持稳定，南美航线运费仍居高位。

需求端

• 电网投资持续增长，配电网建设为“十四五”重点，或推动铜需求回升。
• 房地产及家电板块需求疲软，出口成为家电行业主要支撑。

库存端

• 全球显性库存持续累增，LME库存小幅去库，内外盘库存背离。
• 库存仍处于相对低位，支撑铜价易涨难跌。

图表引用（部分）

• 图1：沪铜与LME铜价格
• 图2：铜精矿产量
• 图3：铜精矿进口量
• 图4：进口矿TC价格
• 图5：南美航线海运指数
• 图6：国内电解铜产量
• 图7：国内炼厂开工率
• 图8：硫酸价格
• 图9：现货进口盈亏情况
• 图10：中国电解铜进口量
• 图11：中国废铜进口
• 图12：电网投资额
• 图13：线缆厂开工率
• 图14：房地产开发投资
• 图15：商品房施工面积
• 图16：房地产景气指数
• 图17：房地产竣工面积
• 图18：中国汽车产量
• 图19：新能源汽车产量
• 图20：中国汽车销量
• 图21：中国新能源汽车销量
• 图22：国内空调月度产量
• 图23：国内电冰箱产量
• 图24：国内洗衣机月度产量
• 图25：铜管企业开工率
• 图26：全球阴极铜显性库存
• 图27：LME铜库存季节性分析

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