20220228-华泰期货-燃料油月报_地缘冲突支撑原油溢价_高低硫强弱态势仍在延续_10页

文档总结：地缘冲突支撑原油溢价，高低硫燃油强弱格局延续

核心内容

本报告主要分析了当前国际原油及燃料油市场的走势，重点围绕俄乌冲突对能源市场的地缘政治影响，以及高低硫燃料油市场之间的价差变化。

主要观点

1. 原油市场走势

• 地缘政治溢价支撑油价：俄乌局势持续升级，特别是战争爆发和SWIFT制裁的实施，显著推高了国际原油价格，市场预期油价可能进一步突破100美元/桶。
• 供应端风险：俄罗斯作为全球重要的原油生产国和出口国，其原油产量约占全球的11%，出口量约占全球的13%。对欧洲出口占比超过60%，若制裁导致其出口受限，将对全球原油市场造成冲击。
• 市场波动性高：尽管地缘局势支撑油价，但市场仍存在不确定性，如局势反转、制裁实际影响不明，因此原油价格可能继续维持高波动。
• 策略建议：当前整体市场偏中性偏多，但需谨慎对待单边头寸，避免因价格剧烈波动而造成损失。

2. 燃料油市场走势

• 高硫与低硫燃料油的强弱格局：目前低硫燃料油市场仍强于高硫市场，主要受天然气高价、柴油市场分流及发电需求季节性提振影响。
• 美国对俄制裁影响有限：美国对俄罗斯燃料油的进口依存度较高，且历史上对俄制裁多集中在原油领域，燃料油受直接影响较小。
• 未来潜在变化：随着冬季结束，低硫燃料油的季节性支撑将减弱；高硫燃料油则可能因中东需求回升、炼厂升级以及价差水平刺激需求而出现边际修复。

3. 价差策略

• LU-FU价差空单机会：基于高低硫市场强弱格局的边际转变预期，建议未来一个月可考虑布局LU-FU价差空单。
• 入场时机不理想：目前LU-FU价差尚未出现明显反转，且地缘局势可能进一步推高不同品质油品的价差，因此需等待更合适的时机。
• 风险提示：需注意地缘局势反转、炼厂开工增长、航运与发电需求不及预期等风险因素。

关键信息

• 俄罗斯在燃料油市场的重要性：俄罗斯是全球最大的燃料油生产与出口国，2021年产量占全球11%，出口量占全球19%。
• 美国是俄罗斯燃料油最大进口国：2021年美国从俄罗斯进口燃料油1663万吨，占其总进口量的44%。
• 低硫燃料油的支撑因素：
  • 天然气高价导致炼厂加氢成本上升，抑制高硫渣油加工。
  • 汽柴油市场强势分流低硫原料。
  • 北亚及欧洲发电需求季节性上升。
• 高硫燃料油的边际修复因素：
  • 中东发电需求淡季结束，采购可能回升。
  • 炼厂升级趋势收缩高硫燃料油供应。
  • 当前高硫燃料油价差对脱硫塔安装有刺激作用。

图表数据概览

• 图1：国际原油价格持续上涨。
• 图2：全球原油库存处于低位。
• 图3、图4：Brent与WTI原油跨期价差显示市场预期偏强。
• 图5：原油基金净多头持仓增加，反映市场看涨情绪。
• 图6：原油与美元指数走势显示两者负相关。
• 图7、图8：俄罗斯原油产量与出口量稳定，对全球供应影响较大。
• 图9、图10：俄罗斯燃料油产量与出口量数据支持其市场地位。
• 图11、图12：美国燃料油进口来源及俄罗斯燃料油出口目的地显示市场依赖度。
• 图13、图14：欧洲天然气库存偏低，价格偏高，可能支撑低硫燃料油需求。
• 图15、图16：外盘高硫与低硫燃料油现货升贴水显示市场偏好。
• 图17、图18：高硫与低硫燃料油裂解价差反映市场供需变化。
• 图19、图20：汽油与柴油与低硫燃料油价差显示市场分流效应。
• 图21、图22：SHFE与INE燃料油价格走势偏强。
• 图23、图24：内外盘裂解价差显示市场联动性。
• 图25、图26：LU-FU价差走势为策略提供依据。
• 图27、图28：内外盘高硫与低硫燃料油价差反映市场预期。

投资咨询信息

• 机构名称：华泰期货研究院
• 投资咨询业务资格号：证监许可【2011】1289号
• 研究员名单：
  • 潘翔：从业资格号F3023104，投资咨询号Z0013188
  • 陈莉：从业资格号F0233775，投资咨询号Z0000421
  • 梁宗泰：从业资格号F3056198，投资咨询号Z0015616
  • 康远宁：从业资格号F3049404，投资咨询号Z0015842

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