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神火股份（000933.SZ）全年业绩同比大增，煤铝维持高景气

核心内容

神火股份在2022年全年业绩显著增长，预计实现归母净利润74.2亿元，同比增长129.4%；扣非后归母净利润76.0亿元，同比增长117.9%。公司主要得益于煤炭和电解铝业务的量价齐升，预计2022-2024年归母净利润分别为74.2亿元、80.9亿元和84.4亿元，分别同比增长129.4%、9.1%和4.3%。EPS预计为3.30元、3.60元和3.75元，对应PE分别为5.2倍、4.8倍和4.6倍。公司维持“买入”评级，认为其高盈利状态有望持续。

主要观点

• 业绩增长原因：煤炭和电解铝价格及销量同步上涨，带动公司全年业绩大幅增长。
• 盈利能力提升：公司毛利率稳定在35.6%-35.7%之间，净利率从8.8%提升至18.4%，ROE从21.2%提升至37.6%，显示盈利能力显著增强。
• 未来成长性：云南神火铝业资产注入后水电铝全面投产，梁北煤矿技改有望提升产能，电池铝箔项目逐步放量，预计在2023年下半年开始贡献业绩。
• 市场预期改善：地产“三支箭”政策出台，刘鹤副总理重申房地产为支柱产业，电解铝及焦煤需求有望受益，价格中枢上移，具备上涨空间。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2022年预计为438.97亿元，同比增长27.4%；2023年预计494.54亿元，同比增长12.7%；2024年预计500.39亿元，同比增长1.2%。
• 净利润：2022年预计80.65亿元，同比增长129.4%；2023年预计87.96亿元，同比增长9.1%；2024年预计91.73亿元，同比增长4.3%。
• EPS：2022年为3.30元，2023年为3.60元，2024年为3.75元。
• PE：2022年为5.2倍，2023年为4.8倍，2024年为4.6倍。
• PB：2022年为2.5倍，2023年为1.7倍，2024年为1.3倍。
• EV/EBITDA：2022年为4.8倍，2023年为4.0倍，2024年为3.5倍。

业务表现

• 电解铝业务：2022年长江有色A00铝均价为19938元/吨，同比增长5.5%；Q4均价为18761元/吨，环比增长2.0%。
• 煤炭业务：永城无烟煤出矿均价为2027元/吨，同比增长32.0%；河南瘦煤车板均价为2327元/吨，同比增长16.5%。Q4永城无烟煤均价为2079元/吨，环比增长20.9%；河南瘦煤车板均价为2250元/吨，环比增长7.0%。

项目进展

• 梁北煤矿技改：产能将增至240万吨，有望在2023年全面达产。
• 刘河煤矿技改：稳步推进，建成后将贡献业绩增量。
• 电池箔项目：一期5.5万吨项目已于2021年6月投产，二期6万吨项目预计2023年下半年逐步投产。

风险提示

• 煤铝价格下跌超预期；
• 疫情恢复不及预期；
• 煤矿技改进度不及预期。

总结

神火股份2022年业绩表现亮眼，主要受益于煤铝行业的高景气。公司未来成长性显著，尤其是随着梁北煤矿技改和电池箔项目投产，盈利能力有望进一步增强。尽管存在一定的市场风险，但整体来看，公司具备良好的投资价值，维持“买入”评级。