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报告摘要

公司总结：多纸种均衡发展，展现较强盈利能力

核心内容概述

本报告分析了公司2021年上半年的业绩表现，指出其在多纸种均衡发展策略下展现出较强的盈利能力。公司通过优化产业布局、加强成本控制及提升运营效率，有效应对了原材料价格波动，推动了整体业绩的显著增长。

主要观点

1. 业绩表现强劲

2021H1营收：158.1亿元，同比增长51.6%，较2019H1增长46.7%。
2021H1归母净利润：22.3亿元，同比增长138.3%，较2019H1增长151.7%。
2021H1扣非净利润：21.9亿元，同比增长150.6%，较2019H1增长153.9%。
2021Q2营收：81.7亿元，同比增长67.6%；归母净利润11.2亿元，同比增长180.6%；扣非净利润11.1亿元，同比增长191.7%。

2. 多纸种均衡发展

包装纸贡献提升：受益于禁废令后行业供需优化，牛皮箱板纸价格上行，产能释放，对公司收入贡献显著增加。
文化纸波动较大：2021年上半年文化纸价格经历快速涨跌，一季度因浆价上涨和党建需求上涨，二季度价格回落至年初水平。
其他产品表现：淋膜原纸同比增长128.3%，生活用纸同比下降6.6%。溶解浆和化机浆分别同比增长40.1%和4.3%。

3. 毛利率与净利率提升

综合毛利率：22.8%，同比下降1个百分点，主要受浆价上涨影响，但公司有效平滑了成本波动。
费用率下降：整体费用率5.6%，同比下降7.1个百分点，其中销售费用率下降4.4个百分点，管理/财务/研发费率分别下降1.1、0.7、0.8个百分点。
净利率：14.1%，同比增长5.1个百分点，显示公司盈利能力增强。

4. 成本优势与产能扩张

老挝基地：已形成150万吨浆纸年产能，规模效应逐步释放。
广西基地：正在建设55万吨/年文化用纸、12万吨/年生活用纸及配套的80万吨/年化学木浆和20万吨/年化机浆项目，预计2021年下半年至2022年陆续投产。
“林浆纸一体化”体系：通过高标准、高效率、高质量的项目建设，提升原料掌控能力和市场竞争力。

5. 盈利预测与投资建议

EPS预测：2021-2023年分别为1.42元、1.64元、1.78元。
PE预测：2021-2023年分别为9倍、7倍、7倍。
投资评级：维持“买入”评级，预期未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。

关键信息

财务指标

营业收入：2021年预计30227.18亿元，同比增长40.01%。
归母净利润：2021年预计3820.55亿元，同比增长95.61%。
每股收益（EPS）：2021年预计1.42元，2022年预计1.64元，2023年预计1.78元。
ROE：2021年预计19.21%，2022年预计18.52%，2023年预计17.01%。
PE：2021年为9倍，2022年为7倍，2023年为7倍。
PB：2021年为1.66倍，2022年为1.39倍，2023年为1.18倍。

成长能力

销售收入增长率：2021年40.01%，2022年13.51%，2023年8.98%。
营业利润增长率：2021年96.31%，2022年16.02%，2023年8.36%。
净利润增长率：2021年95.70%，2022年15.60%，2023年8.31%。

获利能力

毛利率：2021年22.8%，2022年23.81%，2023年23.34%。
净利率：2021年12.74%，2022年12.98%，2023年12.90%。

营运能力

总资产周转率：2021年0.84，2022年0.95，2023年0.97。
固定资产周转率：2021年1.45，2022年1.68，2023年1.88。
应收账款周转率：2021年15.97，2022年14.70，2023年14.35。
存货周转率：2021年6.82，2022年6.35，2023年6.25。

资本结构

资产负债率：2021年43.98%，2022年34.35%，2023年29.87%。
流动比率：2021年0.99，2022年1.60，2023年2.37。
速动比率：2021年0.62，2022年1.01，2023年1.68。

风险提示

原材料价格波动：浆价和纸价的大幅波动可能影响盈利能力。
投资项目进度：广西基地项目投产不及预期可能影响未来业绩。
市场竞争加剧：行业竞争格局可能对盈利造成压力。

总结

公司通过多纸种均衡发展策略和有效的成本控制，实现了2021年上半年业绩的显著增长。在包装纸业务的带动下，公司整体盈利能力增强，毛利率和净利率均有所提升。随着广西基地项目逐步投产，公司有望进一步巩固其成本优势和市场竞争力。尽管面临原材料价格波动和投资项目风险，公司仍维持“买入”评级，预计未来三年EPS持续增长，PE逐步下降，估值具有吸引力。

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