20160529-华泰证券-新三板策略专题_新三板分层落地_新常态下的投资机遇_14页_806kb

新三板分层与价值重塑研究总结

核心内容

2016年5月27日，全国股转公司正式发布《全国中小企业股份转让系统挂牌公司分层管理办法（试行）》，并规定自6月27日起实施新三板挂牌公司分层管理。此次分层方案的推出标志着新三板进入制度性分化阶段，也标志着市场正式进入价值重塑的新常态。

主要观点

• 分层方案符合市场预期：分层方案在时间与内容上均符合市场预期，有助于推动新三板向多层次资本市场发展。
• 价值重塑阶段：新三板市场经历了市场培育、非理性繁荣、流动性陷阱和价值重塑四个阶段，当前正处于价值重塑阶段，企业基本面和成长性成为投资的核心。
• 分层带来结构性机会：分层是价值重塑的重要环节，有助于企业价值发现和制度性分化，投资策略应从风险偏好转向企业基本面。
• 流动性破局需成长性支撑：流动性风险是当前新三板市场的主要问题，企业盈利和成长性成为化解流动性之殇的关键。

关键信息

分层标准

1. 标准一：净利润+净资产收益率

   • 最近两年连续盈利，平均净利润不少于2000万元；
   • 最近两年平均净资产收益率不低于10%。

2. 标准二：营业收入复合增长率+营业收入+股本

   • 最近两年营业收入连续增长，复合增长率不低于50%；
   • 最近两年平均营业收入不低于4000万元；
   • 股本不少于2000万元。

3. 标准三：市值+股东权益+做市商家数+合格投资者

   • 最近有成交的60个做市转让日的平均市值不少于6亿元；
   • 最近一年年末股东权益不少于5000万元；
   • 做市商家数不少于6家；
   • 合格投资者不少于50人。

创新层企业数据

• 共有910家企业符合进入创新层标准，占全部新三板公司家数的12.31%；
• 创新层企业占新三板整体营收比例为30.39%，净利润比例为42.78%，市值比例为43.21%，融资金额比例为53.68%；
• 同时满足三大标准的企业有23家，代表了新三板中的优质资产。

投资策略建议

• 成长利剑：在PE维度寻找景气周期向上的优质企业，关注企业盈利性和成长性；
• 逆向思维：从投行维度寻找具备跨板潜力的优质企业，关注跨市场套利机会；
• 重点方向：关注二级市场稀缺品种、产业链核心环节企业、区域垄断企业等。

投资机遇分析

时间维度

• 短期：规避主题交易机会，投资者结构已固化，难以通过风险偏好提升流动性；
• 中长期：把握分层带来的结构性机会，关注创新层企业价值发现和制度性分化。

内容维度

• 核心逻辑：新三板的核心逻辑在于制度性红利、流动性红利和高增长红利；
• 重点挖掘：高增长红利更有可能在资本强度高的平台上实现；
• 三大红利：制度性红利、流动性红利和高增长红利将随着市场发展逐步释放。

风险提示

• 流动性风险：新三板流动性仍存在风险，需关注企业盈利和成长性；
• 市场风险：市场风险偏好趋同，需关注基本面驱动的投资机会；
• 政策风险：新三板制度尚不健全，监管加强可能带来市场波动。

图表与数据支持

• 图1：创新层与全部新三板公司比较；
• 图2：创新层与全部三板成长性比较；
• 图3：创新层与全部三板毛利率比较；
• 图4：创新层与全部三板净利率比较；
• 图5：从风险偏好周期角度看新三板发展历程；
• 图6：新三板已经进入新常态；
• 图7：价值重塑阶段，新三板赚企业成长钱；
• 图8：新三板的流动性之殇需要企业的盈利和成长来化解；
• 图9：新三板投资策略：成长利剑&逆向思维。

总结

新三板分层方案的推出标志着市场进入价值重塑新常态，企业盈利和成长性成为投资的核心因素。分层有助于推动市场制度性分化，为投资者带来结构性机会。在当前市场环境下，投资策略应以企业基本面为主导，关注成长性和跨市场套利机会，同时警惕流动性风险。