20150206-光大证券-永高股份-002641.SZ-PVC价格下行_五水共治_促公司业绩迎拐点_13页_931kb

PVC价格下行、“五水共治”促公司业绩迎拐点

核心内容概述

本报告分析了公司因PVC价格下行及“五水共治”政策推动而迎来盈利拐点。公司主要生产PVC-U、PE、PPR等塑料管道产品，应用于建筑及市政等领域。随着原材料价格下降，公司毛利率显著提升，业绩出现明显改善。同时，“五水共治”政策的实施将带动市政管道需求增长，有效缓解地产需求下滑对公司业绩的影响。

主要观点

• 成本改善与盈利提升：公司盈利与原材料价格变动高度相关。当PVC价格下降时，公司毛利率和盈利显著上升。2015年，公司预计PVC价格同比下跌15%，产品价格同比下跌5%，毛利率将提升至29%，营业利润增长66%。
• “五水共治”带动市政需求：浙江省政府启动“五水共治”工程，预计14-19年公司市政管道收入复合增长率将超过50%。公司中标金额达10亿元，带动市政管道同比增长20%-25%。
• 子公司扭亏为盈：重庆、天津子公司预计在2015-2016年实现扭亏为盈，公司通过整合销售资源，优化子公司运营。
• 估值显著低于行业平均水平：公司2015年PE仅11倍，显著低于同行业公司平均PE（20倍）和公司历史盈利周期PE（21倍），被判断为被低估。
• 盈利预测与投资建议：公司预计2014-2016年净利润同比增长-6%、64%、7%，EPS分别为0.55、0.90、0.97元。给予“买入”评级，目标价13.5元，对应15年PE为15倍。

关键信息

1. 成本改善与盈利关系

• 原材料价格下降时，公司毛利率和盈利显著上升，如2009年和2012年。
• 原材料价格上涨时，毛利率和盈利下降，如2010年、2011年、2013年。
• 2015年，预计PVC价格下降15%，产品价格下降5%，毛利率提升至29%。

2. “五水共治”政策影响

• 浙江省“五水共治”计划总投资4680亿元，其中14年投资650亿元。
• 公司在“五水共治”中中标约10亿元，带动市政管道收入增长20%-25%。
• “五水共治”预计未来五年将累计为公司带来69亿元收入，年均增长7.7亿元。

3. 子公司经营情况

• 重庆、天津子公司在2015年预计收入分别为1.2亿和1.5亿，有望实现盈利。
• 广东永高在2014年实现扭亏为盈，2015年预计继续增长。

4. 业绩预测与估值

• 2014-2016年公司收入增长率分别为14.01%、3.52%、13.41%。
• 2014-2016年公司净利润增长率分别为-6%、64%、7%。
• 2015年公司PE为11倍，低于同行业公司平均PE（20倍）和公司历史盈利周期PE（21倍）。

5. 市场数据与股价表现

• 当前价为10.13元，目标价为13.50元。
• 2014年公司PE为18倍，2015年为11倍，2016年为10倍。
• 2012年公司股价累计涨幅超过100%，但近3个月换手率高达51.69%，显示市场活跃度较高。

风险提示

• 原油、PVC价格反弹可能影响公司盈利。
• 房地产需求快速下滑可能拖累PVC管材收入。

分析师信息

• 陈浩武：光大证券研究所非金属建材行业研究员，上海交通大学博士，研究领域包括水泥行业。
• 李华丰：光大证券研究所研究员，执业证书编号：S0930112110019。

估值与盈利对比

总结

公司受益于PVC价格下行和“五水共治”政策，盈利有望迎来拐点，估值显著低于行业平均水平，具备投资价值。建议投资者关注公司未来业绩增长及政策带来的市政需求提升。