20160627-华泰证券-永高股份-002641.SZ-打通家装产业链_塑管龙头延续增长_24页_1mb

永高股份首次覆盖报告总结

核心内容

永高股份（002641.SZ）是国内领先的塑料管道制造企业，产品涵盖PVC、PE和PPR管材，主要应用于地产工程、市政工程和家装领域，三者营收贡献分别为约60%、30%和10%。公司拥有全国第二的产能，达50万吨，布局覆盖华东、华南、天津、重庆等地，并通过1,200多家一级经销商实现全国销售网络的快速分流。

公司积极布局家装产业链，成立家装事业部，推出“优家管”品牌，并聘请黄渤代言，推动品牌影响力和市场拓展。2015年家装业务实现营收近7,000万元，随着地产销售回暖和二手房重装修需求上升，PPR管材市场前景广阔，预计2016年PPR管材营收增速可达30%。

在市政工程方面，公司积极参与“五水共治”和海绵城市建设，依托浙江的水利投资增长，预计2016年在该领域获得3亿元左右的订单。公司还参股浙江利斯特，布局智慧水务，推动从传统管材制造向管网建设综合服务商转型。

主要观点

• 主业增长稳定：2015年公司营收同比增长2.27%，净利同比增长34.71%，EPS为0.30元，主要得益于油价低位带动树脂原料价格下降，毛利率提升。
• 地产销售回暖带动PVC增长：2016年地产投资增速回升至7.0%，PVC管材市场有望恢复增长，预计2016年营收增长9.6%，毛利率提升。
• 家装市场潜力巨大：PPR管材需求与装修市场高度相关，受益于地产销售回暖和二手房重装修，预计未来三年PPR管材市场规模将增长至264/284/304亿元。
• 市政工程前景广阔：全国水利投资持续增长，公司作为浙江本地龙头，有望受益于“五水共治”和海绵城市政策，市政工程订单持续增长。
• 智慧管网布局：公司通过参股浙江利斯特，参与智慧水务项目，推动地下管网智能化发展，提升综合服务能力。

关键信息

• 公司估值：基于2016年可比公司估值和公司历史估值，给予23~24倍PE估值，目标价格为8.51~8.88元，首次覆盖评级为“增持”。
• 盈利预测：预计2016-18年EPS分别为0.37/0.46/0.51元，YOY增长分别为24.1%/22.7%/10.8%。
• 营收预测：2016-18年营收分别为40.22/44.85/49.19亿元，YOY增长分别为13.82%/11.57%/9.66%。
• 毛利率预测：预计2016-18年管材综合毛利率分别为29.5%/29.1%/28.1%，受油价影响，未来毛利空间有限。
• 行业集中度：国内塑管行业集中度较低，前20位企业销售量占比仅44%，公司作为行业第二大企业，市占率有望进一步提升。
• 风险提示：地产销售不达预期、地下管廊与海绵城市落地放缓、原材料价格波动等。

行业与市场前景

• 塑管行业：塑管行业未来五年产能增长将放缓，但需求仍由地产后端装修和工程用管支撑，PE和PPR占比将提升。
• “五水共治”与海绵城市：浙江作为重点实施地区，预计2016年水利投资增速达15%，海绵城市建设将带来巨大的地下管网需求，至2020年，市政塑料管总需求年均复合增速达12.36%，市场空间接近2,000亿元。
• 智慧管网发展：公司通过智慧水务项目，布局智慧管网系统，提升运营效率，推动城市排水、排涝智能化发展。

未来展望

永高股份正从传统塑管制造向城镇管网建设综合配套服务商转型，依托全国产能布局和完善的销售网络，有望在地产、市政和家装三大市场持续受益。公司未来三年营收和利润均有望实现稳步增长，特别是PPR和市政板块，而智慧管网的布局将为公司带来新的增长点。随着行业整合和政策推动，公司市占率有望进一步提升，成为塑管行业的领先者。