未来五年高端白酒扩容，五粮液和泸州老窖受益_24页_1mb

报告摘要

食品饮料行业总结：高端白酒扩容与五粮液、泸州老窖受益

核心内容

未来五年（2020-2024），高端白酒需求年复合增长率（CAGR）预计在 15%以上，主要受益于中国奢侈品市场的繁荣和本土品牌地位的上升。高端白酒作为最具代表性的中国奢侈品，其需求增长将高于整体奢侈品市场增速。

主要观点

高端酒需求增长：
- 预计2024年高端酒销量将从2019年的6.85万吨增至10万吨，收入从1297亿元增至2868亿元。
- 通过两种方法推算：（1）中国奢侈品消费额CAGR为 8.8-9.9%，高端酒需求CAGR为 15%+；（2）均价CAGR为 7-8%，销量CAGR为 8%+，两者叠加后CAGR为 15%+。
茅台产能有限，需求外溢：
- 2019年茅台酒销量市占率为 47.88%，五粮液为 35.33%，国窖为 11.82%。
- 2024年茅台酒销量预计为 5万吨，剩余 5万吨需求将由五粮液和国窖承接。
- 五粮液预计5年后销量达 3.7万吨，批价接近 1500元/瓶；国窖预计销量达 1.15万吨，但跟随战略难度可能增大。
五粮液与国窖的竞争与优势：
- 五粮液品牌力高于国窖，其在品牌、产品和渠道方面均有较强优势。
- 五粮液通过系列酒公司统一运作，提升渠道潜力；国窖通过专营公司机制灵活，但面临品牌劣势被放大的问题。
渠道管理与数字化工具：
- 五粮液运用数据化工具进行渠道管理，提升对经销商的预期引导与管控。
- 国窖采用经销商持股的专营公司模式，实现价差与分红双重收益，但分红后置也带来管理挑战。
投资建议：
- 五粮液和泸州老窖在白酒行业中地位仅次于茅台，可对标海外奢侈品品牌如LVMH。
- 预计五粮液总收入至2024年将达到 1000亿元，CAGR为 16.74%；泸州老窖总收入预计至2024年将达到 310亿元，CAGR为 14.16%。

关键信息

五粮液：
- 高端酒销量CAGR为 8.86%，吨价CAGR为 8.43%，收入CAGR为 18%。
- 系列酒收入CAGR预计为 10%+，从2019年的87.56亿元增长至2024年的160亿元。
- 2024年总收入预计为 1000亿元，CAGR为 16.74%。
泸州老窖：
- 国窖销量CAGR为 7.53%，吨价CAGR为 8%，收入CAGR为 16.13%。
- 中档酒收入CAGR为 16%，低档酒收入CAGR为 4%。
- 2024年总收入预计为 310亿元，CAGR为 14.16%。
风险提示：
- 宏观经济下行、海外疫情控制不及预期、食品安全风险。

未来趋势与策略

品牌建设：
- 五粮液品牌价值远高于国窖，且在改革后补足品宣短板，品牌地位有望进一步巩固。
- 国窖通过灵活的品宣方式（如赞助澳网、联名活动）提升品牌认知，但五粮液的改革使其在品宣上逐渐与国窖趋同。
产能扩张：
- 五粮液和泸州老窖分别扩产 12万吨 和 10万吨，均聚焦优势单品以提升产品力。
- 五粮液的窖池优势使其在多个价位段均有更强的产品供应能力。
渠道优化：
- 五粮液通过数字化工具延长管理半径，对配合战略的经销商进行奖励。
- 国窖采用灵活的专营公司模式，但需应对渠道管理复杂性和品牌劣势问题。

数据与图表索引

图1：中国奢侈品消费额CAGR为 8.8-9.9%。
图2：茅台与普五成交价与人均可支配收入之比。
图3：预计未来5年城镇居民人均可支配收入CAGR为 7-8%。
图4：预计2017-2030年中产阶级及以上人口CAGR为 7.5%。
图5-6：茅台与五粮液销量市占率变化。
图7-10：五粮液与国窖批价走势及价差变化。
图11-12：茅台与五粮液批价及收入占比变化。
图13-14：国窖品牌定位与五粮液品牌地位变化。
图15：国窖收入占比五粮液变化。
图16-18：五粮液品牌价值、销售费用与国窖赞助活动。
图19-20：系列酒收入变化与贴牌产品清理。
图21-22：高端酒与系列酒毛利贡献。
图23：白酒行业总销量持续下降。
图24-26：酒厂与经销商优势及渠道管理方式。
图27-29：五粮液批价走势与经销商扩展。
图30：五粮液19年经销商大会奖励。
图31-34：五粮液与泸州老窖与LVMH的对比分析。

投资建议

行业评级：买入。
公司评级：五粮液与泸州老窖均被评定为“买入”。
估值中枢：五粮液和泸州老窖的PE估值中枢预计在 20-30倍 之间。

总结

未来五年高端白酒市场将保持快速增长，五粮液和泸州老窖将受益于茅台产能限制带来的需求外溢。五粮液凭借更强的品牌力、产品力和渠道管控能力，有望在高端市场占据更大份额，而国窖则通过灵活的渠道模式和创新品宣方式争取市场份额。尽管两者均有增长潜力，但五粮液在品牌与产品方面仍具有明显优势。整体来看，五粮液和泸州老窖的收入增长预期良好，可对标海外奢侈品企业LVMH，但需关注宏观经济、疫情控制及食品安全等风险因素。

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