2021-10-25-并购优塾-茅台VS五粮液VS泸州老窖_高端白酒产业链2021年10月跟踪_增长动力_18页_1mb

高端白酒产业链 2021年10月跟踪

一、关键企业财务表现

1. 贵州茅台

   • 2021年中报收入：507.22亿元（+11.15%）
   • 归母净利润：246.54亿元（+9.08%）
   • 三季报收入增速：10.75%，净利润增速：10.17%
   • 预期2021-2023年收入增速：15.82%、14.56%、13.96%
   • 核心策略：控量稳价，直销扩容，推出1935新品

2. 五粮液

   • 2021年中报收入：367.52亿元（+19.45%），归母净利润：132.00亿元（+21.60%）
   • 预测2021-2023年收入增速：18.36%、16.28%、15.27%
   • 品牌策略：“1+3”高端矩阵，系列酒瘦身，普五量价齐升

3. 泸州老窖

   • 2021年中报收入：93.17亿元（+22.04%），归母净利润：42.26亿元（+31.23%）
   • 预测2021-2023年收入增速：23.01%、21.50%、19.91%
   • 产品策略：国窖提价，次高端光瓶酒布局，费用率高于同行

二、增长动力分析

• 贵州茅台：依赖吨价提升，主动控量保质量，Q4需年增速18%达目标
• 五粮液：高增长主要源于渠道改革及普五量价提升，批价稳定
• 泸州老窖：高端产品提价带动毛利率提升，9月起停货挺价

三、行业关键特征

1. 收入结构差异：

   • 茅台：84.68%白酒收入，茅台酒主导
   • 五粮液：92.79%白酒+塑料制品，高端占比提升
   • 泸州老窖：88.20%中高档酒，产品线布局扩大

2. 毛利率对比：

   • 泸州老窖 > 五粮液 > 贵州茅台（主要是产品结构差异）
   • 2017年后泸州老窖毛利率持续提升，国窖多次提价是关键因素

3. 销售费用率：

   • 贵州茅台最低（3%），得益于品牌溢价优势
   • 五粮液中值（10%），近年管理效率提升明显
   • 泸州老窖最高（23%左右），市场扩张阶段持续投入

四、市场格局

• 市场规模预测：

  • 2020年高端白酒销量7.5万吨，收入1486亿元
  • 销量占整体白酒不足1%，但收入占比25%

• 产品结构：

  • 飞天茅台市占率42%，五粮液+国窖分别位居第二、三

五、风险提示

1. 茅台存在控量保价可能影响收入增速
2. 五粮液渠道改革效果需时间验证
3. 泸州老窖市场竞争加剧，新品牌拓展不确定性

注：本文基于上市公司公开数据及机构预测，不构成投资建议。