20211025-并购优塾-茅台VS五粮液VS泸州老窖_高端白酒产业链2021年10月跟踪_增长动力__18页_1mb

高端白酒产业链分析总结

核心内容概述

本文主要分析了2021年高端白酒产业链中贵州茅台、五粮液和泸州老窖的经营表现、增长趋势及未来预期，探讨了其在收入结构、利润率、费用率等方面的关键数据，以及行业整体的发展态势。

主要观点与关键信息

1. 企业经营表现

贵州茅台

• 2021年中报收入：507.22亿元，同比增长11.15%
• 2021年三季报收入：770.53亿元，同比增长10.75%
• 归母净利润：246.54亿元（中报），372.66亿元（三季报），同比增长分别为9.08%和10.17%
• 收入结构：84.68%来自茅台酒，11.95%来自系列酒，其余为其他收入
• 增长逻辑：收入增长主要依赖吨均价提升，销量增长缓慢，受产能限制和主动控量影响
• 市场策略：拆箱政策严格执行，双节旺季配额投放增加，电商、商超渠道放量
• 新品推出：推出千元价格带大单品“茅台1935”，首批投放约600吨
• 未来预期：预计Q4增长需达18%以实现全年目标，新董事长上任后，明年供应量约4万吨，增速有望达15%以上

五粮液

• 2021年中报收入：367.52亿元，同比增长19.45%
• 归母净利润：132.00亿元，同比增长21.60%
• 收入结构：92.79%来自白酒，3.96%来自塑料制品，其余为其他收入
• 高端产品表现：高端产品收入271.38亿元，同比增长17.27%（量增7.22%，价升9.37%）
• 市场策略：实施“二次创业”战略，系列酒瘦身，聚焦核心产品
• 旺季表现：动销表现较好，八代普五批价稳定在970-990元，终端价约1050元
• 新品预期：经典五粮液处于培育期，五粮春提价至200元以上，Q3收入和业绩增长预计达20%
• 未来预期：机构一致预期2021-2023年收入分别为678.46亿元、788.90亿元、909.38亿元，增速分别为18.36%、16.28%、15.27%；归母净利润分别为243.05亿元、289.16亿元、339.97亿元，增速分别为21.80%、18.97%、17.57%

泸州老窖

• 2021年中报收入：93.17亿元，同比增长22.04%
• 归母净利润：42.26亿元，同比增长31.23%
• 收入结构：88.20%来自中高档酒类，11.80%来自低档酒类及其他业务
• 市场策略：实施“双品牌、三品系、五大单品”产品体系，重点打造国窖1573
• 旺季表现：中秋旺季动销平稳，国窖1573已完成全财年回款任务，预计同比增长30%以上
• 提价与停货：2019年9月起，国窖1573进入停货挺价阶段，经销商打款按计划外价格（950元）进行
• 新品推出：10月发布“泸州老窖1952”，定价899元，有望成为次高端增长点
• 未来预期：机构一致预期2021-2023年收入分别为204.75亿元、248.58亿元、298.46亿元，增速分别为23.01%、21.50%、19.91%；归母净利润分别为75.81亿元、94.54亿元、116.45亿元，增速分别为26.34%、24.81%、22.96%

行业增长趋势

收入增速

• 五粮液 > 贵州茅台 > 泸州老窖（部分季度波动较大）
• 茅台增长稳定，五粮液增长较快，泸州老窖因提价和控货策略，增速波动明显

净利润增速

• 泸州老窖 > 五粮液 > 贵州茅台
• 茅台净利润增速低于收入增速，主要因消费税提前确认；老窖净利润增速高于收入增速，受益于产品结构升级和毛利率提升

利润率与费用率分析

毛利率

• 贵州茅台 > 五粮液 > 泸州老窖
• 毛利率差异主要源于高端白酒占比，茅台高端酒占比最高，毛利率最高
• 泸州老窖毛利率持续上升，主要得益于国窖1573销售情况良好和频繁提价策略

销售费用率

• 茅台最低（3%），五粮液次之（10%），泸州老窖最高（20%）
• 贵州茅台和五粮液品牌力强，渠道费用低；泸州老窖处于市场扩张期，需加大费用投入

管理费用率

• 茅台管理费用率高于五粮液和泸州老窖约1.5个百分点
• 2017年后，五粮液管理费用率显著下降，管理效率提升

高端白酒市场概况

• 定义：单瓶价格在700元以上的白酒
• 市场规模：
  • 2019年销量占比1%，收入占比25%
  • 2020年高端白酒销量为7.5万吨，收入规模达1486亿元
• 增长预测：使用公式预测高端白酒市场规模 = 上一年市场规模 × (1 + 需求量增速) × (1 + 提价增速)
• 市场格局：
  • 茅台占据主导地位，2020年收入979.93亿元，远超五粮液和泸州老窖
  • 五粮液和泸州老窖分别为第二和第三大高端白酒企业，但规模差距较大

长期竞争优势要素

1. 品牌力：茅台品牌影响力最强，五粮液次之，泸州老窖相对较弱
2. 产品结构：茅台以核心产品为主，五粮液和泸州老窖则更注重系列酒和差异化产品布局
3. 渠道控制：茅台和五粮液对渠道控制较严，泸州老窖在渠道费用上投入较多
4. 毛利率水平：茅台毛利率最高，五粮液次之，泸州老窖因提价策略毛利率稳步上升
5. 市场策略：茅台注重控量与提价，五粮液聚焦高端产品，泸州老窖通过提价与产品升级实现增长

总结

高端白酒行业整体增长稳健，茅台、五粮液和泸州老窖在收入、利润和市场占有率上各有侧重。茅台凭借强大的品牌力和稳定的增长策略，继续保持行业领先地位；五粮液通过“二次创业”战略实现高端产品增长；泸州老窖则在提价与产品升级方面发力，未来增长潜力较大。行业整体呈现“量价齐升”趋势，但不同企业在策略、利润率、费用率等方面存在差异，这为投资者提供了多元化的观察视角。