20160926-国金证券-华铁股份-000976.SZ-业绩确定性强_内生发展+外延并购实现快速扩张_33页_3mb

春晖股份（000976.SZ）深度研究报告总结

核心内容概览

春晖股份是一家主营化纤产品生产的公司，但近年来原主业持续亏损，公司通过收购香港通达，转型为轨道交通装备领域的龙头企业。公司目前主要业务为给水卫生系统、备用电源系统、制动闸片及检测维修服务。公司未来增长点主要来自轨道交通装备业务，特别是高铁和城轨领域。

主要观点

1. 新的轨道交通装备标的

• 春晖股份于2015年通过非公开发行收购了香港通达，后者是高铁领域的核心供应商，产品包括给水卫生系统、备用电源系统和制动闸片等。
• 香港通达的全资子公司亚通达设备、亚通达制造和景航发展在高铁领域具有重要地位，其中亚通达设备是主要运营实体。
• 公司核心产品给水卫生系统和备用电源系统在高铁领域市占率分别达50%和25%，市场地位稳固。

2. 给水卫生系统：高铁领域稳定增长，普通客车和其他领域提供成长空间

• 给水卫生系统是高铁动车组卫生间的核心设施，具有节水环保等优势。
• 高铁运营里程预计在2020年达3万公里，动车组年均新增约4300辆，未来五年高铁给水卫生系统市场空间预计达100亿元。
• 公司产品在高铁领域占有率达50%，未来五年预计实现收入49.5亿元。
• 普通列车便器改造市场空间广阔，预计未来五年可达234亿元，公司可获取25%的市场份额，年净利可达1.17-2.34亿元。
• 真空集便器还可拓展至飞机、游轮、移动卫生设施等其他领域。

3. 备用电源系统：城轨高速发展带动业绩提升

• 备用电源系统主要为动车组和城轨列车提供应急电源，CRCC认证是其核心竞争优势。
• 城轨车辆保有量预计在2020年达6.5万辆，年均新增8080辆，是高铁市场的1.7倍。
• 公司在城轨领域市占率约25%，预计到2020年将提升至30%。
• 未来五年，公司备用电源系统收入预计达21亿元，综合市场占有率达36.21%。

4. 制动闸片是重要看点，检测维修业务后劲十足

• 制动闸片是动车组制动系统的重要组成部分，市场空间巨大，预计未来五年市场空间达93.6亿元。
• 公司目前仅配套CRH2型动车组，市场占有率低，但技术源自日本，已获CRCC认证。
• 随着动车组保有量增长，检测维修业务将随之增长，公司产品存量带动检修收入增长。

5. 管理层在产业和资本市场有丰富经验，公司可对标神州高铁

• 公司第二大股东宣瑞国为中国自动化集团创始人，具备丰富的产业和资本运作经验。
• 公司有望通过外延并购和内生发展实现快速扩张，复制中国自动化的发展路径。
• 公司预计在2016-2018年实现收入17.75亿、17.97亿和19.30亿，净利润分别为2.86亿、4.20亿和5.04亿，对应EPS分别为0.18、0.26和0.32。
• 当前估值仅32倍，具有安全边际，目标价为15.5-16.9元，对应2017年PE为55-60倍。

关键信息

市场数据

• 当前市场价格：9.10元
• 目标价格：15.50-16.90元
• 总市值：14,520.68百万元
• 已上市流通A股：586.51百万股
• 年内股价最高最低：11.40/6.21元
• 沪深300指数：3220.28
• 深证成指：10392.70

盈利预测

• 2016年收入：17.75亿元，净利润：2.86亿元
• 2017年收入：17.97亿元，净利润：4.20亿元
• 2018年收入：19.30亿元，净利润：5.04亿元

风险提示

• 公司外延并购低于预期的风险

结论

春晖股份通过收购香港通达实现战略转型，聚焦轨道交通装备领域，尤其是高铁和城轨业务。公司核心产品在高铁领域市占率高，未来增长空间广阔。同时，公司具备较强的资本运作能力，有望通过外延并购实现进一步扩张，整体估值合理，具备较高的投资价值。