20140603-安信证券-阳谷华泰-300121.SZ-环保风暴下促进剂现供给冲击_公司盈利有望大幅增长_17页_1mb

阳谷华泰（300121.SZ）总结

核心内容

阳谷华泰是一家专注于橡胶防焦剂和促进剂生产与销售的民营橡胶助剂企业。公司主要产品包括防焦剂、促进剂M、NS、CBS等，其中防焦剂、促进剂和微晶石蜡是公司收入和盈利的主要来源。公司具备一定的环保技术优势，采用溶剂萃取法工艺生产促进剂M，相较于传统酸碱法工艺，具有更低的废水排放和成本优势。

主要观点

1. 环保政策对行业影响深远：

   • 促进剂M作为橡胶促进剂的关键原材料，因高废水产生量和高含盐浓度，成为环保整顿的重点对象。
   • 2014年，国内约有1/3的M产能关停或减产，导致行业供应紧张，价格大幅上涨。
   • 随着APEC会议在2014年秋季召开，预计京津冀地区环保整顿将加剧，进一步压缩行业供给。

2. 产品价格具有上涨空间：

   • 橡胶助剂占轮胎等橡胶制品成本不到5%，而促进剂占不到1%，下游对价格弹性较低。
   • 促进剂M价格已上涨40%，其他促进剂也出现20%左右涨幅，防焦剂上涨10%，行业整体处于供不应求状态。

3. 公司盈利有望大幅增长：

   • 公司打破M生产瓶颈，产能利用率提升，面临量价齐升局面。
   • 预计2014-2016年EPS分别为0.26、0.55和0.75元，盈利弹性大。
   • 当前公司市值较小，行业向好时盈利增长空间显著，给予买入-A评级，目标价11元，对应2015年PE为20倍。

关键信息

• 公司产能：防焦剂2万吨，促进剂M 1.5万吨，NS和CBS合计3万吨，其他产品还包括增塑剂、胶母粒、不溶性硫磺等。
• 环保优势：阳谷华泰采用溶剂萃取法工艺，每吨产品废水排放量仅为1吨左右，环保处理成本比行业平均低1500元/吨。
• 行业趋势：供给端收缩，需求端刚性，价格持续上涨。
• 财务预测：预计2014年净利润72.8百万元，2015年155.8百万元，2016年210.7百万元。
• 盈利能力提升：净利润率从2012年的3.0%提升至2016年的16.7%，ROIC从4.4%提升至29.1%。

风险提示

• 环保政策低于预期可能导致行业产能恢复。
• 产品价格涨幅可能不达预期，影响盈利表现。

投资建议

• 投资评级：买入-A，目标价11元。
• 盈利弹性：公司市值小，盈利提升空间大，有望在行业上涨趋势中获得更高收益。

公司动态分析

• 股权结构：公司由王传华家族控股70%，王传华与尹月荣为夫妻，王文一、王文博为其子，四人合计持有公司70%的股权。
• 产能扩张：防焦剂CTP产能由1万吨扩张至2万吨，销量维持平稳增长。
• 行业地位：公司在促进剂M生产方面具有独特优势，是行业内唯一能稳定生产溶剂法工艺的企业。

行业背景

• 橡胶助剂产业链：上游为石油化工产品及化学中间体，下游为轮胎、胶管、胶鞋等橡胶制品。
• 市场需求：全球橡胶助剂需求预计未来几年维持个位数增速，亚太地区尤其是中国市场需求增长较快。
• 技术路线：公司采用先进的溶剂法工艺，解决了传统工艺中废水处理难题，提升环保和经济性。

估值与财务指标

• PE和PB：2014年PE为27.2倍，PB为3.8倍；2015年PE为12.7倍，PB为3.1倍；2016年PE为9.4倍，PB为2.4倍。
• 盈利增长：2014年净利润增长361.7%，2015年增长114.0%，2016年增长35.3%。
• ROE：从2012年的2.7%提升至2016年的25.5%，显示公司盈利能力显著增强。

结论

阳谷华泰在环保风暴下受益于供给端的收缩，尤其是促进剂M的产能减少和价格上涨，公司凭借其环保技术和产能优势，有望实现盈利大幅增长。公司市值小，具备较高的盈利弹性，是橡胶助剂行业中值得关注的标的。