20200811-东北证券-甘源食品-002991.SZ-专注休闲食品_发力布局线下市场_33页_2mb

报告摘要

甘源食品（002991）深度报告总结

公司简介

甘源食品成立于2006年，专注于休闲食品行业，拥有江西萍乡和河南安阳两大生产基地。公司产品涵盖籽类炒货、坚果果仁、谷物酥类等三大类，满足不同消费场景的需求。2017年，甘源食品成功入围CCTV中国品牌榜，品牌影响力显著提升。公司通过优质原材料采购、严格筛选和高质量加工，形成了稳定的高质量产品体系，赢得了市场的广泛认可。

主营业务情况

产品品类介绍

甘源食品的主要产品包括：

籽类炒货：瓜子仁、青豆果、蚕豆、兰花豆等
坚果果仁：核桃、杏仁、夏威夷果、松子等
谷物酥类：锅巴、麻花、江米条等

公司通过不断改进口味配方、生产工艺和营销手段，实现了从传统手工作坊向品牌化运营的转变，成为籽类休闲食品市场的领军品牌。

经营概况

2016-2019年，甘源食品的营业收入从7.08亿元增长至11.09亿元，归母净利润从0.49亿元增长至1.68亿元，收入与利润复合增长率分别为16.13%和50.50%。其中，瓜子仁、青豌豆、蚕豆系列是公司的主要收入来源，2019年占比分别为25.19%、21.41%和24.77%。坚果果仁系列作为新兴品类，2019年收入占比达15.67%，增长潜力较大。

股权结构

公司董事长严斌生持有发行前总股本的74.99%，发行后降至56.24%。公司高管团队具备丰富的食品行业运营经验，包括严斌生（总经理）、严剑（副总经理）、涂文莉（财务总监）和严海雁（董事会秘书）。

行业分析

行业空间广阔

休闲食品行业年产值从2004年的1931亿元增长至2019年的19925亿元，年复合增长率达16.84%。
坚果、零食等细分品类增长迅速，但人均消费量仍低于欧美等国家。
随着居民收入和消费能力的提升，休闲食品市场持续扩大，网购和快递业务的成熟进一步推动行业发展。

网购环境完善

截至2018年，我国网民规模达8.29亿，互联网普及率59.6%。
移动端用户占比达98.6%，为电商发展提供了坚实基础。
网购渗透率从2016年的14.4%提升至2018年的16.4%，预计2020年将达21.9%。

快递业务发展

我国快递业务量连续5年居世界第一，2019年达630亿件，年均增长超20%。
快递物流体系的完善为休闲食品企业的规模化发展提供了保障。

公司竞争优势

品牌优势：公司多次获得省级荣誉，2017年入选CCTV中国品牌榜，品牌影响力不断提升。
渠道销售优势：线下拥有1000多家经销商，覆盖大卖场、仓储式会员店、连锁店、学校等场景；线上与京东、天猫等平台合作，拓展了销售网络。
产品多元化优势：产品种类丰富，满足不同消费者的需求。

盈利预测与投资建议

2020-2022年盈利预测：预计归母净利润分别为2.15亿、2.78亿、3.64亿，摊薄后EPS分别为2.30元、2.98元、3.91元。
估值：对应PE分别为43X、33X、25X。
投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，目标价为113.24元。

风险提示

食品安全风险：需持续关注产品质量安全。
原材料价格波动风险：原材料价格变化可能影响成本和毛利率。
疫情反复风险：疫情可能影响消费者的消费行为。
业绩预测与估值风险：存在业绩或估值未达预期的风险。

可比公司比较

行业特征：竞争格局呈现地域化、渠道多元化和集中度提升趋势。
主要竞争对手：
- 线下：洽洽食品、来伊份、盐津铺子
- 线上：良品铺子、三只松鼠、百草味
财务表现：可比公司平均毛利率为39.91%，甘源食品毛利率为40.45%，处于行业中游水平。

销售模式

公司主要采用经销模式和电商模式，合计占比超过95%。其他模式包括商超直营和代工，占比较小。

财务情况分析

收入情况

分区域收入：华东和华中为主要市场，2019年分别占比24.17%和18.32%。
分季节收入：第四季度占比最高（34.78%），主要受节日送礼需求影响。

毛利率分析

2016-2019年，公司综合毛利率分别为36.40%、37.86%、40.57%、41.60%。
主要产品毛利率稳步上升，尤其是坚果系列。
原材料价格下降，如瓜子仁和蚕豆片价格分别下降10.39%和9.2%，有助于提升毛利率。

总结

甘源食品作为一家专注于休闲食品的公司，凭借多元化产品组合和完善的销售网络，实现了业绩的快速增长。在行业空间广阔的背景下，公司具备良好的发展基础和竞争优势。随着电商和快递的发展，公司有望进一步拓展市场，提升品牌影响力。投资方面，公司被首次覆盖，给予“买入”评级，目标价113.24元，但需关注食品安全、原材料价格波动及疫情等潜在风险。

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