> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 甘源食品（002991.SZ）总结 ## 核心内容概述 甘源食品（002991.SZ）在2026年4月22日发布的业绩报告中显示，公司2025年实现收入20.9亿元，同比下降7.1%，归母净利润2.08亿元，同比下降44.6%。尽管整体业绩承压，但2026Q1收入同比增长22.5%，归母净利润同比增长25.7%，表明公司正在逐步恢复增长态势。投资评级维持“买入”，预计2026-2028年归母净利润分别为3.3亿元、4.0亿元、4.6亿元，分别同比增长58.1%、20.5%、15.7%。当前股价对应PE为15.0、12.4、10.7倍，估值持续下降，但成长性良好。 ## 主要观点 ### 1. 业绩表现 - **2025全年**：收入20.9亿元，同比下降7.1%；归母净利润2.08亿元，同比下降44.6%。 - **2025Q4**：收入5.6亿元，同比下降13.6%；归母净利润0.52亿元，同比下降47.2%。业绩下滑主要归因于春节错期。 - **2026Q1**：收入6.2亿元，同比增长22.5%；归母净利润0.66亿元，同比增长25.7%。受益于春节旺季销售及新品推广。 ### 2. 业务增长点 - **电商与境外业务**：2025年电商收入3.3亿元，同比增长35.8%；境外收入1.2亿元，同比增长38.5%，成为主要增长动力。 - **新品推广**：公司推出风味豆类坚果延展品类，丰富产品结构，增强市场竞争力。 - **渠道改革**：公司推进经销转直营，直营及其他模式收入1.6亿元，同比增长101.9%，显示渠道优化成效显著。 ### 3. 财务表现 - **毛利率**：2025年毛利率为34.8%，2026Q1为33.9%，整体保持相对稳定。 - **费用率**：销售费用率在2025Q4为16.6%，同比上升3.8个百分点，主要受线上推广品牌营销支出影响；2026Q1销售费用率略有下降至17.3%。 - **净利率**：2025年净利率为9.9%，2026Q1为13.4%，净利率有所回升。 - **ROE**：2025年ROE为12.1%，2026E为16.1%，预计未来三年持续改善。 ### 4. 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为3.3亿元、4.0亿元、4.6亿元，增速分别为58.1%、20.5%、15.7%。 - **估值指标**：当前PE为23.7倍，2026E为15.0倍，2027E为12.4倍，2028E为10.7倍，估值逐步下降，但成长性良好。 - **EV/EBITDA**：2026E为9.9倍，2027E为7.5倍，2028E为6.6倍，估值持续优化。 ## 关键信息 ### 1. 财务摘要 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入（百万元） | 2,257 | 2,096 | 2,459 | 2,826 | 3,258 | | 归母净利润（百万元） | 376 | 208 | 330 | 397 | 459 | | 毛利率（%） | 35.5 | 34.8 | 34.6 | 34.9 | 36.4 | | 净利率（%） | 16.7 | 9.9 | 13.4 | 14.0 | 14.1 | | ROE（%） | 21.9 | 12.1 | 16.1 | 17.1 | 17.3 | | EPS（元） | 4.04 | 2.24 | 3.54 | 4.26 | 4.93 | ### 2. 财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入增长率（%） | 22.2 | -7.1 | 17.3 | 14.9 | 15.3 | | 营业利润增长率（%） | 8.7 | -44.8 | 57.2 | 19.1 | 15.3 | | 归母净利润增长率（%） | 14.3 | -44.6 | 58.1 | 20.5 | 15.7 | | 毛利率（%） | 35.5 | 34.8 | 34.6 | 34.9 | 36.4 | | 净利率（%） | 16.7 | 9.9 | 13.4 | 14.0 | 14.1 | | ROE（%） | 21.9 | 12.1 | 16.1 | 17.1 | 17.3 | | ROIC（%） | 19.5 | 10.6 | 14.5 | 15.4 | 15.5 | | 资产负债率（%） | 24.5 | 20.9 | 20.7 | 18.0 | 17.9 | | P/E（倍） | 13.1 | 23.7 | 15.0 | 12.4 | 10.7 | | P/B（倍） | 2.9 | 2.9 | 2.4 | 2.1 | 1.9 | | EV/EBITDA（倍） | 8.8 | 14.6 | 9.9 | 7.5 | 6.6 | ### 3. 风险提示 - 食品安全风险 - 原材料涨价风险 - 海外市场动销不及预期风险 ## 总结 甘源食品在2025年整体业绩承压，但2026Q1表现亮眼，受益于春节旺季及新品推广。公司通过电商和境外业务实现快速增长，渠道改革也取得初步成效。尽管2025年净利润大幅下滑，但未来三年盈利预测显示公司有望实现显著增长，估值逐步下降，PE和P/B持续优化，投资价值提升。分析师维持“买入”评级，认为公司具备较强的盈利弹性和成长潜力。