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甘源食品（002991.SZ）总结

核心内容概述

甘源食品（002991.SZ）在2026年4月22日发布的业绩报告中显示，公司2025年实现收入20.9亿元，同比下降7.1%，归母净利润2.08亿元，同比下降44.6%。尽管整体业绩承压，但2026Q1收入同比增长22.5%，归母净利润同比增长25.7%，表明公司正在逐步恢复增长态势。投资评级维持“买入”，预计2026-2028年归母净利润分别为3.3亿元、4.0亿元、4.6亿元，分别同比增长58.1%、20.5%、15.7%。当前股价对应PE为15.0、12.4、10.7倍，估值持续下降，但成长性良好。

主要观点

1. 业绩表现

• 2025全年：收入20.9亿元，同比下降7.1%；归母净利润2.08亿元，同比下降44.6%。
• 2025Q4：收入5.6亿元，同比下降13.6%；归母净利润0.52亿元，同比下降47.2%。业绩下滑主要归因于春节错期。
• 2026Q1：收入6.2亿元，同比增长22.5%；归母净利润0.66亿元，同比增长25.7%。受益于春节旺季销售及新品推广。

2. 业务增长点

• 电商与境外业务：2025年电商收入3.3亿元，同比增长35.8%；境外收入1.2亿元，同比增长38.5%，成为主要增长动力。
• 新品推广：公司推出风味豆类坚果延展品类，丰富产品结构，增强市场竞争力。
• 渠道改革：公司推进经销转直营，直营及其他模式收入1.6亿元，同比增长101.9%，显示渠道优化成效显著。

3. 财务表现

• 毛利率：2025年毛利率为34.8%，2026Q1为33.9%，整体保持相对稳定。
• 费用率：销售费用率在2025Q4为16.6%，同比上升3.8个百分点，主要受线上推广品牌营销支出影响；2026Q1销售费用率略有下降至17.3%。
• 净利率：2025年净利率为9.9%，2026Q1为13.4%，净利率有所回升。
• ROE：2025年ROE为12.1%，2026E为16.1%，预计未来三年持续改善。

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为3.3亿元、4.0亿元、4.6亿元，增速分别为58.1%、20.5%、15.7%。
• 估值指标：当前PE为23.7倍，2026E为15.0倍，2027E为12.4倍，2028E为10.7倍，估值逐步下降，但成长性良好。
• EV/EBITDA：2026E为9.9倍，2027E为7.5倍，2028E为6.6倍，估值持续优化。

关键信息

1. 财务摘要

2. 财务比率

3. 风险提示

• 食品安全风险
• 原材料涨价风险
• 海外市场动销不及预期风险

总结

甘源食品在2025年整体业绩承压，但2026Q1表现亮眼，受益于春节旺季及新品推广。公司通过电商和境外业务实现快速增长，渠道改革也取得初步成效。尽管2025年净利润大幅下滑，但未来三年盈利预测显示公司有望实现显著增长，估值逐步下降，PE和P/B持续优化，投资价值提升。分析师维持“买入”评级，认为公司具备较强的盈利弹性和成长潜力。