20160216-申万宏源-休闲食品行业深度报告：休闲食品风生水起2016开启线上线下融合元年_28页_1mb

休闲食品行业深度报告总结

核心内容概述

休闲食品是食品饮料行业中规模大、高景气的子行业，其消费场景多、受众人群广、消费频次高，行业空间广阔。2014年行业规模达到3481亿元，预计2019年将达5986亿元，未来五年CAGR为11.5%。坚果类作为健康零食代表，受到消费升级推动，成为行业增长的重要引擎。休闲食品行业集中度较低，未来存在较大的提升空间，尤其是坚果类CR5仅约12%，与欧美市场相比仍有差距。

主要观点

行业趋势

• 年轻化消费：80、90后成为休闲食品消费主力，消费频次和金额显著高于其他年龄段。
• 电商化发展：休闲食品电商化率较高，2014年线上销售占比3%，其中坚果类电商化率高达7%。
• 线上线下融合：随着电商与线下渠道的融合，休闲食品公司正探索更高效的运营模式，如好想你收购百草味，实现线上线下协同效应。

行业机会

• 消费升级：健康零食如坚果、巧克力等需求上升，符合年轻消费者对高品质生活的追求。
• 集中度提升：行业集中度较低，未来有望通过品牌化和规模化提升，特别是坚果类、牛肉干等中华特色休闲食品。

商业模式

休闲食品行业主要有三种经营模式：

1. 传统线下分销模式：以洽洽食品为代表，强调对产品和上游的掌控，依靠自建产能和经销商网络。
2. 纯电商模式：以百草味为代表，主要通过线上B2C销售，注重品牌建设与消费体验。
3. 连锁经营模式：以来伊份为代表，通过直营门店和会员制，提升单店收入和客户粘性。

关键信息

三种经营模式盈利路径

• 洽洽食品：盈利能力主要依赖毛利率，通过规模效应、产业链布局和产品创新提升毛利率。
• 来伊份：盈利能力取决于费用率和客单价，通过提升单店收入和优化费用结构实现盈利增长。
• 百草味：盈利关键在于线上定价权和线下配送成本的降低，通过入仓模式和线下协同降低运营成本。

重点公司推荐

• 洽洽食品（002557）：

  • 2015年发力电商和坚果，收入有望加速增长。
  • 董事长陈总回归，女儿陈奇负责电商，管理团队回归带来战略聚焦。
  • 账面现金及理财产品超15亿元，未来并购可期。
  • 预测15-17年EPS分别为0.74、0.83、0.96元，目标价23元。
  • 公司为坚果炒货行业龙头，具备较强的议价能力和稳定的现金流。

• 好想你（002582）：

  • 收购百草味，实现线上线下协同，有望提升整体盈利能力。
  • 收购前预测15-17年EPS分别为0.1、0.12、0.15元。
  • 收购后预计16-17年合并收入为31亿、38亿元，给予2xPS估值，目标市值60-70亿元，合理股价23.3-27.1元。

行业数据

• 2014年行业规模3481亿元，四年CAGR为12.7%。
• 坚果类2015年规模640亿元，同比增长15%。
• 休闲食品CR10约30%，远低于美国和英国的60%以上。
• 电商渠道2009-2014年CAGR达23%，2014年占比4.7%。
• 2015年双11，三只松鼠和百草味分别实现2.5亿和1.2亿元销售额，成为电商零食销售的佼佼者。

行业结构与增长潜力

• 品类分布：2014年前三为糖果及蜜饯（34%）、糕点（16%）、饼干（15%），坚果类（25%）紧随其后。
• 消费结构：20-30岁人群是消费主力，每周消费1次以上的比例达90%。
• 未来趋势：随着城镇化率提升，连锁化经营模式将快速发展，未来有望成为行业增长的重要驱动力。

行业挑战与机遇

• 挑战：传统线下模式面临可复制性限制，电商模式需应对物流和平台费用的高成本。
• 机遇：消费升级、健康零食兴起、电商和线下融合，为行业带来结构性机会，尤其是坚果类和中华特色零食。

总结

休闲食品行业在年轻消费群体的推动下呈现快速增长趋势，电商化率高，未来线上线下融合将成为主要发展方向。洽洽食品凭借传统线下优势和品牌影响力，以及电商发力，具备较强的成长性；好想你通过收购百草味，有望实现线上线下协同，提升整体盈利能力。行业集中度较低，未来存在较大的整合空间，尤其是坚果类和中华特色零食领域。